凌云光(688400):3Q24业绩低于预期,待行业景气度回升

3Q24业绩低于我们预期公司公布2024年三季报业绩:1～3Q收入15.84亿元,同比-17.70％;归母净利润1.12亿元,同比-18.74％。单3Q收入4.96亿元,同比-22.70％;归母净利润0.25亿元,同比-47.17％。业绩低于我们预期,我们判断主要系下游行业需求较差致使收入承压,同时盈利能力不及预期。

   发展趋势收入承压,盈利能力同比提升、环比下滑。3Q24公司收入同比-22.70％,我们判断主要系机器视觉业务下游3C、锂电行业及光通信业务需求收缩所致。3Q24毛利率34.7％,同比+2.22ppt、环比-5.79ppt。

   期间费用率提升,持续加大研发投入。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9％/9.40％/19.12％/-1.90％,同比+3.14ppt/+0.66ppt/+4.59ppt/+0.24ppt,其中研发费用率增长较多,我们判断主要系公司坚定加大研发投入,提升技术、拓展产品,我们认为后续待行业需求回暖,有望驱动收入和利润释放。3Q24公司净利率5.0％,同比-2.3ppt。

   夯实软硬件能力,加速海外拓展。今年以来公司1)持续拓展自研相机:发布了数款相机,形成6大类、70+型号全套品类;2)持续升级算法:F.Brain由1.0版本升级至1.5版本。2024年上半年公司海外业务收入超过1亿元,同比增长10％,在继美国、新加坡、越南等地相继设立子公司外,陆续拓展欧洲、南美、北美等地,通过建立办事处直销及当地优质代理商等方式相结合,积极构建海外营销网络。

   盈利预测与估值由于下游行业景气度恢复滞后,我们下调2024年净利润12.3％至1.61亿元,维持2025年盈利预测不变。当前股价对应2025年47.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,我们上调目标价26.3％至25.00元,切换至2025年估值,对应50.6倍2025年市盈率,较当前股价有6.3％的上行空间。

   风险下游需求下滑;市场竞争加剧;盈利能力提升不及预期;技术研发失败。