珠海冠宇(688772):消费电池出货增长亮眼,盈利能力显著改善

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:收入31.7亿元,同比增长3.39％,环比增长13.29％;归母净利润1.66亿元,同比增长11.42％,环比增长81.05％;扣非净利润1.54亿元,同比增长24.57％,环比增长264.54％,非经常性损益主要为政府补助和投资损失。公司3Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势3Q24消费电池出货量料增长亮眼,毛利率显著改善。3Q24公司收入同比增长3.39％,我们判断主要系消费电池业务表现亮眼,尤其公司在北美大客户手机电池出货量持续提升、同时安卓手机进入旺季,我们认为公司消费电池出货量同比环比均有提升。ASP方面,考虑原材料价格下跌,我们判断消费电芯价格有所下降。动力业务方面,考虑公司启停电池业务稳步推进,我们预计动力业务收入环比有所提升。

   消费电芯利润率提升带动毛利率显著改善,研发投入持续加大。3Q24公司毛利率环比提升4.13ppt至28.28％,我们判断主要系北美大客户新品发售带动稼动率提升,锂价下行带动原材料价格下降。3Q24财务费用率同/环比分别增长0.69ppt/1.76ppt至2.62％,我们判断主要系汇兑损失造成一定拖累。3Q24研发费用率同/环比分别增长1.72ppt/0.46ppt至12.27％,继续保持较高研发投入水平。3Q24资产减值损失5,997万元,我们判断主要系动力业务起步阶段规模效应弱、新品产线爬坡良率低带来的存货跌价损失。

   看好消费电池业务持续增长,动力类核心业务有望贡献第二成长曲线。展望未来,在消费电池方面,我们看好公司北美大客户份额持续提升,并积极拓展安卓高端旗舰机型,消费电池业务收入料环比持续向好。在动力业务方面,公司低压锂离子启停电池除此前获得的上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis等多家车企的多个车型项目定点之外,三季度以来相继获得欧洲百年德系车企、国内某头部新能源车企定点函;技术创新方面,公司成功研发高功率磷酸铁锂低压启停电池包,并已在多个项目上实现量产。我们看好公司动力业务盈利能力持续改善,形成第二成长曲线。

   盈利预测与估值考虑到公司毛利率显著改善,上调2024年净利润预测5％至4.86亿元;维持2025年净利润预测不变,当前股价对应2024/2025年41.8倍/22.5倍P/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢上移,我们上调目标价40％至21元,对应2024/2025年48.8倍/26.2倍P/E,有16.4％的上行空间。

   风险消费电池需求低迷,动力及储能业务持续亏损,原材料价格上涨风险