创新新材(600361):3Q24盈利增速放缓,持续推进高端产能建设

3Q24业绩小幅低于我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q公司收入595.4亿元,同比+11.3％;归母净利润7.9亿元,同比+10.1％。单季度看,3Q24公司收入208.0亿元,同/环比+14.0％/-0.7％,3Q24归母净利润2.1亿元,同/环比+0.9％/-28.5％。

   期间费用增加是公司3Q24盈利环比下滑的主要原因。从毛利及毛利率看,3Q24公司毛利润7.1亿元,同/环比为+12.9％/-5.0％,单季度毛利率3.4％,环比-0.15ppt。从期间费用看,由于管理费用和研发投入增加,3Q24公司期间费用合计3.8亿元,环比+8637万元,增幅+29.1％,对应期间费用率1.84％,环比+0.43ppt。从现金流看,由于公司产品库存去化并加强现金流管理,3Q24经营活动现金流净额12.1亿元,较2Q24的6153万元明显提升。

   发展趋势第一,顺应需求趋势,公司持续推进国内外高端产能建设。汽车轻量化方面,据国家统计局,1-3Q中国新能源车产量843.9万辆,累计同比+33.8％,9月产量同/环比+48.5％/+18.4％。截至三季报,公司内蒙、江苏汽车轻量化产能逐步落地,墨西哥汽车轻量化铝材项目已完成土地购买。3C消费电子方面,苹果9月推出iPhone16系列产品,并表示产品机身采用85％再生铝合金。

   另据国家统计局,1-9月中国智能手机产量累计同比+10.5％,我们认为有望驱动铝材产品需求增长。截至三季报,公司在山东、越南扩充3C消费电子型材产能,公司预计越南部分产线于2024年底陆续投产。

   第二,公司跻身成为重要的汽车轻量化材料供应商,并在多个领域和龙头企业紧密合作。截至三季报,在汽车轻量化领域,公司已成为宝马、奔驰、奥迪、比亚迪、理想汽车、宁德时代、小米汽车等头部品牌供应商,跻身国内汽车轻量化头部供应商序列。公司和全球热交换器铝材龙头格朗吉斯签署《战略合作协议》,双方升级为长期战略合作伙伴。在3C消费电子领域,公司与工业富联深化合作,向全球头部3C企业供应型材产品,龙头地位稳固。

   第三,公司持续发展低碳铝产能,低碳化优势有望不断增强。据公司公告,当前公司再生铝产能约100万吨,公司计划远期将再生铝产能扩至205万吨。公司积极提升绿电铝产能,公司预计到2025年底在云南使用水电铝生产的铝棒产能达60万吨,到2030年底达90万吨;公司计划在内蒙利用绿电铝资源,预计于2026年底在内蒙的绿电铝使用占比提升至50％。

   盈利预测与估值由于加工费竞争加剧和费用支出增加,我们下调公司2024/2025年归母净利润11.0％/11.9％至11.1/12.8亿元。当前股价对应2024/2025年15.4/13.3xP/E。考虑到公司高端业务增长潜力较大,我们维持跑赢行业评级及目标价5.6元,对应2024/2025年20.7/17.9xP/E,有35％上行空间。

   风险项目投产不及预期;原料价格超预期上涨;竞争加剧使加工费超预期下行。