涪陵榨菜(002507):业绩稳健增长,成本红利凸显-季报点评

事件:24Q1-3实现收入/归母净利润19.62/6.71亿元,同比0.56％/1.74％;24Q3实现收入/归母净利润6.57/2.23亿元,同比6.81％/17.88％。

   Q3动销改善,业绩稳健增长。Q3动销改善主要系:1)Q3为榨菜消费传统旺季,公司加大终端销售费用投放,增加推广活动;2)公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整,销售考核更注重结果导向,一定程度激励销售人员积极性;3)调整优化经销商后,促进终端市场铺货动销;4)Q3取消终端2元价格带产品的调货配比限制,根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。产品看:Q1-3榨菜略有增长,萝卜、泡菜降幅收窄;Q3榨菜/萝卜/泡菜均有增长。渠道看:家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长,餐饮端由于基数较小,Q1-3总体增速30％左右,比家庭消费渠道增速快。

   成本红利凸显,Q3费投加大。24Q3毛利率/净利率分别同比变动+10.48/+3.18个百分点至56.17％/33.91％。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+5.50/-0.14/-0.07个百分点至17.24％/3.13％/-3.70％。销售费用率增长较多主要系公司在Q3开始加大费用投入,管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益(占营收比重同比-1.02pct)/公允价值变动净收益(占营收比重同比-0.89pct)影响。

   投资建议:24Q3公司加大费投+产品＆渠道调整取得良好效果,叠加新采购青菜头使用,利润弹性凸显。全年来看,我们认为公司调整红利逐渐显现,预计全年稳健增长。根据三季报,我们略调整盈利预测,预计24-26年营收分别25/27/29亿元(前值为26.49/29.21/31.99亿元),同增3％/7％/7％;归母净利润分别8.58/9.30/10.06亿元(前值为9.11/10.12/11.17亿元),同增4％/8％/8％,对应PE分别为20X/19X/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险;新品拓展不及预期;市场拓展不及预期等。