工业富联(601138):AI服务器保持高增长,GB200优势突出-季报点评

三季度营收和归母净利润分别同增40％和1％,若扣除汇兑影响,归母净利润同增11％。公司23年分红率近55％,现金分红总额115.2亿元,高居电子行业榜首,上市以来累计分红超438亿元。公司拟使用自有资金不低于2-3亿元回购,回购价格不超过40.33元/股,高于当前股价70％。

   云计算业务:AI服务器强劲增长,通用服务器持续回温。Q1-Q3云计算业务营收同增71％,AI服务器营收同增228％;AI服务器营收Q1-Q3及Q3占整体服务器营收比重分别增至45％和48％。通用服务器出货持续回温,Q1-Q3营收同增22％;

   云服务商Q1-Q3营收同增76％,在服务器业务比重为46％。公司预计24年AI占云计算营收40％,AI服务器全球市场份额将达40％。公司云计算优势包括全产业链完整研发制造能力、全球多地区多元化布局及对供应链把握等,预计在GB200产品会更好体现;客户覆盖广,包括云服务商、品牌和NvidiaCloudPartner等。

   网络通讯业务聚焦400/800G交换机SmartNIC/DPU板卡。网络通讯业务增长主要来自400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡,公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband和NVLinkSwitch的多元部署,预计全年可贡献增量。数据中心400/800G高速交换机Q3营收同增128％,环增27％;相关业务Q1-Q3营收同增近60％。800G交换机已陆续开始出货,预计24H2特别是24Q4,会有大量的出货,对营收和获利均有积极影响。SmartNIC/DPU等板卡业务Q1-Q3营收同增200％。IDC等预测AI数据中心网络交换机的收入在23-26年CAGR达55％。AI算力需求爆发也将推动数据中心用交换机向800G加速升级。

   市场过于担心手机结构件业务。公司机构件业务在24H1同比双位数增长,超预期。AI+手机预计将推动智能手机增长。公司市场份额一直较稳定,不担心高端机型份额。结构件利润主要来自良率和效率而非材料成本,关键在于对重要的材料和工艺技术的把握,包括可塑性、散热性、上色性、轻量性等。公司长期以来是大客户核心合作伙伴,工艺能力强。

   我们预测公司24-26年每股收益分别为1.20、1.68、2.08元(原24-26年预测为1.27、1.54、1.80元,主要调整云计算业务增速、费用率、减值准备等假设)。采用可比公司24年29倍PE进行估值,对应目标价为34.80元,维持买入评级。

   风险提示业务竞争加剧,AI进展不及预期。