顺鑫农业(000860):盈利能力改善,渠道持续扩张-2024年三季度业绩点评

24前三季度/Q3公司实现营收73.17亿元(同比-17％)/16.30亿元(-37％);归母净利润3.82亿元(去年同期为-2.92亿元)/-0.41亿元(去年同期-2.11亿元)。

   作为低端白酒行业龙头,公司卡位品类及品牌优势,打造光瓶酒"双轮驱动"战略,推进产品结构优化升级,同时,拓宽营销渠道,加强全国终端网点建设。公司剥离地产业务后亏损幅度明显收窄,业绩有望逐步优化。

   白酒基本盘相对稳定,猪肉短期或依旧亏损1)白酒业务我们预计前三季度仍有小幅增长。短期增长压力主要来源于:①光瓶酒核心消费群体农民工数量的减少;②餐饮需求修复不及预期;③高端品牌下沉使行业竞争加剧。2)猪肉业务我们预计短期依然亏损。9月以来全国猪肉价格呈现下降走势。预计四季度消费旺季需求有望转好,年底盈利水平或环比回升。我们看好后续调整猪肉结构(加大上游种猪养殖和下游肉制品比例),减少猪周期拖累。

   毛净利率有所提升,对经销商扶持力度加强3)前三季度/Q3销售收现61.85亿元(-10％)/19.79亿元(-21％);Q3合同负债6.60亿元,相比23年末减少15.38亿元,因合同履约完成,预收贷款结转为收入。应收票据及账款4.03亿元(+298％)对经销商扶持力度增加。4)24Q3销售毛利率36.25％(+13pct),我们预计金标陈酿带动产品结构升级+公司年初对牛栏山陈酿进行了提价。24Q3营业税金及附加费率11.35％(+4pct),销售费率14.17％(+2pct),管理费率12.69％(+4pct);24Q3净利率-2.25％(+6pct)。公司拓宽营销渠道,加大费用投放力度。

   推进产品结构升级,探索营销新路径公司持续打造光瓶酒"双轮驱动"战略,推进产品结构升级。稳定陈酿塔基产品基本盘,确保陈酿销售稳定,强化重点市场精准营销,提升产品开瓶率。公司重点推广价格高于白牛二的"金标陈酿","金标牛烟火气餐厅榜"已成功开展两季,全渠道多场景宣发全面为餐厅引流造势。

   盈利预测及估值:因公司新品仍在培育过程中,且受猪周期影响,业绩存在波动。故下调2024-2026年收入增速至-15％/6％/6％;下调归母净利润至3.06/5.13/5.97亿元,对应EPS为0.41/0.69/0.80元(前值为0.67/0.86/1.08元)。考虑到光瓶酒业务短期增长承压,下调至增持评级。

   催化剂:金标新品动销超预期;市场开拓超预期;猪肉业务盈利改善。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。