老百姓(603883):毛利率持续提升,全年利润增长承压-2024三季报点评

公司披露2024三季报,2024年前三季度公司营收162.32亿元,同比增长1.19％,归母净利润6.30亿元,同比下滑12.06％,扣非净利润6.07亿元,同比下滑5.94％;其中Q3实现营收52.92亿,同比增长1.18％,归母净利润1.27亿元,同比下滑37.32％,扣非净利润1.25亿元,同比下滑19.10％。我们认为,市场需求变化下新店增长放缓、运营成本提升下,2024年公司利润或仍短期承压。

   成长性:加盟门店扩张稳健,市场适应性凸显

   (1)门店数量增速暂缓,加盟占比持续提升。2024年前三季度公司新增门店2,368家,其中直营新增门店1264家、加盟新增门店1104家(单Q3分别为396/347家),关闭门店351家。截至2024年三季度末,公司门店总数达15591家,其中直营门店10300家、加盟门店5291家。加盟门店占比仍在不断提升,我们认为,加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动,随着行业陆续出清,公司加盟占比持续提升,有望带来长期的利润增长。(2)公司持续加大下沉市场拓展和门诊统筹资质的布局,有望带来更好的利润增长。2024年前三季度新增门店中,地级市及以下门店占比77％,下沉市场拓展持续加速。同时,公司积极推进门诊统筹资质的落地,以增强承接处方外流的能力,截至三季度末,拥有门诊统筹资质的门店达5347家。我们认为,下沉市场布局有望对冲行业利润率下行影响,而处方外流的积极承接有望带来引流效应,拉动收入增长。

   盈利能力:管理优化下毛利率提升持续,营运成本上升净利率承压

   (1)"火炬项目"持续推进,毛利率持续提升。2024年前三季度公司统采销售占比71.3％,同比上升3.4pcts;自有品牌销售占比21.9％,同比上升2.4pcts,拉动公司毛利率33.87％,同比提升1.36pcts。"火炬项目"顺利推进,助力毛利率提升。同时公司商品管理数智化取得进展,前三季度存货周转率(wind计算)2.72次,同比提升0.03。公司自有品牌创新聚焦,库存管理优化,持续增强统采能力。我们认为,尽管行业面临毛利率下滑的压力,但公司通过提升统采比例和自有品牌销售占比,有效提升了盈利能力。(2)费用率提升,利润端短期承压。2024前三季度销售费用率为22.04％(+1.12pcts);管理费用率为5.09％(+0.70pcts),净利率为4.58％(-0.74pcts),净利润端承压主要为新店次新店数量较多,叠加新店成长期有所延长所致。我们认为虽然宏观环境等压力下费用率上行,公司2024年净利率可能下滑,但随着公司管理优化下毛利率提升持续,公司2025-2026年净利率仍有望提升。

   盈利预测及估值

   基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为226.12/255.62/282.81亿元,分别同比增长0.78％、13.05％、10.64％;归母净利润7.89/9.43/11.12亿元,分别同比增长-15.08％、19.54％、17.95％,对应EPS为1.04/1.24/1.46元/股,按照2024年11月1日的收盘价17.68元,对应2024年17倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险。