华致酒行(300755):利润率阶段性承压,动销有待恢复-24Q3季报点评报告

华致酒行发布2024三季报,2024年前三季度公司实现营业总收入78.32亿元,同比-5.10％;实现归母净利润1.68亿元,同比-27.36％;实现扣非归母净利润1.49亿元,同比-15.24％。24Q3实现营业总收入18.89亿元,同比-20.84％;实现归母净利润0.13亿元,同比-84.17％;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比-64.64％。

   名酒普五表现较好,精品酒100-400元价位表现较优我们认为在外部需求环境偏弱下,酒类流通行业表现相对承压,三季度名酒中普五表现较优、精品酒中100-400元价位表现较优,3.0门店开店仍在推进,利润率水平阶段性承压,我们预计当前仍处调整期,静待未来需求恢复利润率改善。1)名酒:因市场环境变化,我们预计三季度普五销售表现相对较优、普飞表现相对较弱。2)精品酒:受需求偏弱影响,我们预计目前400元以内价位的精品酒表现相对较优,次高端价位精品酒有所承压。3)门店拓展:我们预计华致酒行3.0门店新开店目标仍在推进中,华致酒库有序优化退出。

   毛利率阶段性承压,中秋动销偏弱下现金流承压1)24Q1-3实现毛利率10.02％(-0.98pct),24Q3实现毛利率8.50％(-1.93pct);24Q1-3实现净利率2.21％(-0.69pct),24Q3实现净利率0.65％(-2.79pct),我们预计毛利率下行主因普飞销售偏弱导致名酒产品结构有所下行+精品酒加强促销推广。2)24Q1-3实现销售/管理(含研发)费用率分别为5.39％(-0.89pct)、1.55％(-0.15pct);24Q3实现销售/管理(含研发)费用率分别为5.54％(-0.96pct)、1.83％(+0.03pct),我们预计销售费用率收缩主因销售人员优化+五粮液费用投入缩减。3)24Q1-3经营性现金流净额为-3.93亿元(去年同期为3.89亿元),24Q3经营性现金流净额为-3.33亿元(去年同期为-0.33亿元),我们预计现金流承压主要系中秋需求偏弱下,库存或有增加。

   盈利预测及估值受外部环境影响,24Q3公司利润率水平阶段性承压,未来利润率有望改善。因此我们预计2024-2026年公司收入同比增速分别为-5.94％/9.16％/10.00％;归母净利润同比增速为-23.38％/30.65％/23.68％;EPS为0.43/0.57/0.70元;PE为40/30/24倍,维持增持评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行。

   风险提示:1、经济修复不及预期导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。