禾迈股份(688032):受欧洲休假影响出货,后续有望恢复-2024年三季报点评

事件:公司24Q1-3营收12.7亿元,同比-10.1％,归母净利润2.5亿元,同比-40.9％,扣非后归母净利润2.3亿元,同比-39.1％;毛利率48.1％,同比+3.8pct,归母净利率19.4％,同比-10.1pct;其中24Q3营收3.6亿元,同环比+4.4％/-37.9％,归母净利润5799万元,同环比-13.4％/-51.8％,扣非后归母净利润4724万元,同环比-2.8％/-60.2％;毛利率49.5％,同环比+0.4/+2.9pct,归母净利率16.2％,同环比-3.3/-4.7pct。

   Q3微逆出货环比下滑,Q4有所恢复:公司Q3出货环比下滑较多,主要是欧洲市场受7-8月休假影响出货;微逆单价及毛利率基本维持稳定。公司在8月底正式对外销售阳台微储,预计后续将对收入业绩提供增量。

   Q3管理研发费用增加,收入下降背景下费用率增厚:公司24Q1-3期间费用4亿元,同61.9％,费用率31.3％,同13.9pct,其中Q3期间费用1.5亿元,同环比24.3％/14.4％,费用率43％,同环比6.9/19.6pct,主要是管理及研发费用增加较多,叠加收入规模下降;24Q1-3经营性净现金流0.7亿元,同-424.7％,其中Q3经营性现金流-0.9亿元,同环比1023.3％/-206.8％;24Q1-3资本开支6.6亿元,同253.5％,其中Q3资本开支2.9亿元,同环比257.4％/45.8％;24Q3末存货9.9亿元,较年初35.3％。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司Q3受欧洲影响出货量下调,全年出货量或受影响,我们下调盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/9.2亿元(前值为5.8/8.1/10.6亿元),同增-13％/57％/30％,对应PE为37/23/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期。