振华风光(688439):24年业绩承压,中长期发展向好-三季点评

振华风光发布三季报:Q3实现营收1.82亿元(yoy-44.52％,qoq-30.64％),归母净利1714.64万元(yoy-87.76％,qoq-81.26％)。2024年Q1-Q3实现营收7.92亿元(yoy-18.74％),归母净利2.48亿元(yoy-37.36％),扣非净利2.29亿元(yoy-39.28％)。虽然24年公司业绩承压,但考虑到军工行业"十四五"装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。

   需求和价格承压,静待下游需求改善

   公司前三季度业绩有所下滑,主要系市场整体需求下降,客户去库存行为的影响,同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致。前三季度公司毛利率为67.34％,较去年同期减少4.12pct。我们认为公司已处于基本面底部区间,随着"十四五"进入最后一年,此前压制的需求有望释放,公司明后年业绩有望实现较快增长。

   费用率有所提升,计提信用减值压缩净利润

   公司前三季度期间费用率为25.25％,较去年同期提升6.98pct,主要系公司收入下滑但费用支出相对刚性。其中研发费用率较去年同期提升2.57pct,公司持续加强引进优秀研发人才,新增上海研发中心,产品谱系持续完善;前三季度公司计提信用减值损失5993万元,去年同期为2588万元,进一步压低了净利润水平。

   四季度加快落实全年任务,新产品推出赋能未来增长

   近期公司围绕全年工作目标任务,全面启动决战四季度的工作,努力打好打赢全年收官"攻坚战"。公司的生产运行部、制造事业部和多个研发部门都做出了相应的措施,全年业绩下滑程度有望改善。此外公司24年以来推出多款新产品并已通过用户试用,虽然未能形成规模订单,但有望在后续拓展市场份额,巩固客户粘性,提升核心竞争力等方面提供有效支撑,也为行业订单复苏时公司业绩反转奠定了坚实的基础。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为4.29/5.89/7.36亿元(前值6.44/8.31/10.25亿元),下调原因为行业需求较弱,且毛利率下行,此外公司研发投入强度大,费用率较高,对应EPS为2.15、2.95、3.68元。可比公司25年iFind一致预期为32倍,给予公司25年32倍PE估值,对应目标价为95.76元(前值为109.48元,对应24年34倍PE)。

   风险提示:新品市场拓展不及预期风险;产品降价导致毛利率下滑风险。