长城汽车(601633):10月内销拐点向上,出口再创新高-事件点评

事件:据长城汽车公告,10月批发销量11.7万台,环比+8％、同比-11％。

   10月出口再创新高,哈弗、坦克持续环比回升。10月公司新能源批发量3.2万台,环比+6％、同比+5％,燃油车批发量8.5万台,环比+8％、同比-16％。根据零售数据推算,10月公司乘用车零售销量约6.1万台、环比+5％,其中新能源乘用车零售销量约2.8万台、环比基本持平,叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致,故我们预计库存水平未增加。1)坦克:10月销售1.9万台,环比+2％、同比-13％,我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看,10月前四周坦克300周均销量约1045台、坦克400/500Hi4-T周销量分别约871/837台。2)哈弗:10月销售7.3万台,环比+16％、同比-8％。零售数据来看,10月前四周大狗周均2952台、环比+292台,5月权益放大后销量提升明显;H6周均2256台、环比+251台;猛龙周均1917台、环比+363台,凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长;二代H9于9月末上市、性价比较老款显著提升,10月周均536台、环比+335台、贡献显著增量,我们预计国内月销有望维持2-3千;后续哈弗品牌仍有H6Hi4版、H7上市值得期待;3)魏牌:10月销售6486台,环比-4％、同比+188％,其中蓝山销售6180台、环比+1％、同比+204％,随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地,全新蓝山稳态月销有望维持在5千台以上水平;4)欧拉:10月 销售5560台,环比+1％、同比-49％;5)皮卡:10月销售1.3万台,环比-11％、同比-26％;6)出口:10月销售4.4万台,环比+1％、同比+26％,持续创新高,预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。10月以来,坦克500亮相墨西哥、二代哈弗H9登陆沙特、长城汽车澳大利亚全新配送中心正式运营、大幅优化库存和物流效率。

   展望:主流市场有望突破,出口+新能源越野持续高增1)国内主流市场:公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著,我们认为国内业务有望迎来拐点,蓝山、哈弗二代H9逐步交付,哈弗H7、H6Hi4等上市有望拉动销量增长;2)出口:公司产品及技术储备丰富,预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望维持向上;3)越野:坦克现有车型销量表现优秀,后续坦克400燃油版、800Hi4-T上市有望贡献增量,近期Hi4Z技术发布,有望完善越野产品矩阵、拓宽目标群体、加速渗透城市SUV。

   投资建议:维持"买入-A"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元,对应当前市值PE分别为17.0、12.7和11.4倍。我们给予公司2025年20倍市盈率,对应6个月目标价41.08元/股。

   风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。