立高食品(300973):主业承压奶油稳增,费效比提升净利率

事件公司发布2024三季报,2024Q1-3实现营业收入27.17亿元,同比5.22％,实现归母净利润2.03亿元,同比28.21％。2024Q3实现营业收入9.36亿元,同比-1.11％,实现归母净利润0.68亿元,同比35.07％。利润表现突出。

   奶油带动增长,主业有所承压分品类看,Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07亿元/4.29亿元,同比约-14％/+15％,占比分别为54％/46％。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增,其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70％。分渠道看,Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元,同比约+9％/-40％/+56％,占比分别为55％/21％/24％。流通和餐饮新零售渠道表现较好,主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持,且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势,积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑,主要系对产品上架安排的调整,正积极推进新品储备和上新。

   费用率把控好,盈利提升明显Q3公司实现毛利率/净利率分别为31.34％/7.14％,同比-0.55pct/+1.90pct。费用端,Q3销售/管理/研发费用率分别为10.52％/6.89％/3.60％,同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低,主要为公司严格落实费用预算的执行,降低或减少不必要开支,提高各项费用的投入产出比,且推新节奏有所调整。其他因素上,今年前三季度,1)信用减值损失计提432.04万元,同比增加1147.50％,主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2)少数股东损益本期为-272.19万元,同比增加107.20％,主要系两家非全资子公司利润下降所致。3)剔除股份支付费用后,归母净利润2.11亿元,同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32％。

   投资建议我们预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元,同比增长10.95％/12.97％/12.56％;归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元,同比增长242.82％/26.41％/21.06％,3年cagr为73.76％。公司作为冷冻烘焙龙头企业,尽管主业有所承压,但高毛利的奶油第二曲线高速增长,同时费用率把控优秀突出盈利弹性,且考虑到去年业绩低基数影响,我们维持"买入"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期,行业竞争加剧,消费需求持续较弱