百润股份(002568):预调酒承压,期待Q4新品-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88％;归母净利润5.74亿元,同比-13.67％;扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。

   需求偏弱,收入利润同比下滑2024Q3公司实现营业收入7.58亿元,同比-5.95％;归母净利润1.72亿元,同比-24.01％;扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。2024Q3预调鸡尾酒实现收入6.71亿元,同比下降6.58％,我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02亿元,同比下降3.13％。

   费用率增加,盈利能力承压2024Q3公司毛利率70.18％,同比提升1.33pct,我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低;期间费用率33.46％,同比增加4.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46％/6.16％/3.01％/0.83％,分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加,我们判断主因旺季加大活动投放力度,导致净利率短期承压,2024Q3公司归母净利率22.67％,同比下降5.39pct。

   前瞻布局威士忌,期待Q4新品上市中国威士忌市场规模小而增速快,目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017年起前瞻布局烈酒业务,崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传,2024Q4威士忌成品上市有望为公司带来增量。

   鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量,维持"买入"评级考虑到需求较为疲弱,强爽短期基数仍较高,我们预计公司2024-2026年营业收入分别32.04/35.37/38.67亿元,分别同比-1.82％/+10.38％/+9.34％,归母净利润分别为7.20/8.36/9.24亿元,分别同比-11.03％/+16.05％/+10.57％,对应CAGR为4.51％,对应2024-2026年PE估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大,公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显,Q4新品上市后有望带动增量,维持"买入"评级。

   风险提示:产品销量不达预期,市场开拓风险,宏观经济不达预期