吉祥航空(603885):24Q3实现归母净利7.8亿,超19年同期18.9％,同比下降27.2％-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:1)2024Q1-3:营收174.9亿,同比+10.2％,较19年+34.5％,归母盈利12.7亿,同比+10.1％,较19年+2.8％,扣非后盈利11.9亿。前三季度人民币升值1.1％,测算汇兑收益0.3亿。2)2024Q3:营收65.4亿,同比-0.2％,较19年+32.3％;归母盈利7.8亿,同比-27.2％,较19年+18.9％,扣非后盈利7.1亿。Q3人民币升值1.7％,测算汇兑收益0.7亿。

   经营数据:1)2024Q1-3:ASK同比+18.0％,较19年+38.5％,RPK同比+21.1％,较19年+36.9％,客座率84.9％,同比+2.2pct,较19年-1.0pct。2)2024Q3:ASK同比+13.4％,较19年+40.4％,RPK同比+12.7％,较19年+38.5％,客座率85.7％,同比-0.6pct,较19年-1.2pct。

   收益水平:1)2024Q1-3客公里客运收益(含燃油附加费)0.47元,同比-10.4％,较19年-2.7％,座公里收益0.40元,同比-8.0％,较19年-3.8％。2)2024Q3客公里客运收益0.50元,同比-12.0％,较19年-2.5％,座公里收益0.43元,同比-12.6％,较19年-3.9％。

   成本费用:1)2024Q1-3营业成本144亿,同比+12.4％,测算航油成本54.0亿,同比增长15.7％,期内国内油价综采成本同比-0.8％。扣油成本90亿,同比+10.5％。座公里成本0.34元,同比-4.7％,较19年-2.3％;座公里扣油成本0.21元,同比-6.3％,较19年-11.5％。2)2024Q3营业成本52亿,同比+9.2％,测算航油成本18.7亿,同比+8.4％,座公里成本0.35元,同比-3.7％,较19年-1.7％,座公里扣油成本0.22元,同比-3.3％,较19年-8.6％。3)费用:2024Q1-3三费合计(扣汇)为20.1亿,扣汇三费率11.5％,同比下降0.2pts。2024Q3扣汇三费合计6.9亿,扣汇三费率10.5％,同比提升0.3pts(注:不含研发费用)。

   航空作为经典内需顺周期品种,一旦需求启动,在供给缓慢增长背景下,供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大,可类似于2009～2010年行情的演绎。同时,如果油价呈现下行,则2014～2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月,航空煤油出厂价5637元/吨,同比-30％。根据CADAS数据,最新10月31日,民航国内7日平均旅客量172万,同比+13％,较19年+9％;平均客座率85％,同比+6pts,较19年+1pts;民航国内7日市场平均全票价(含油)566元,环比上周-1％,同比-15％,较19年-17％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度,我们调整24～26年盈利预测为预计分别实现归母净利11.5、19.4和27.7亿(原预测为15.1、22.5和31.0亿),对应24～26年EPS分别为0.52、0.88和1.26元,PE分别为24、14、10倍。2)我们25年盈利预测19.4亿,参考历史估值,给予25年18倍PE,对应目标市值350亿,目标价15.9元,预期较当前25％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。