恒力石化(600346):Q3业绩受需求端和油价波动影响,新材料项目逐步投产-2024年三季报点评

事件:2024年10月24日,恒力石化发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入1778.6亿元,同比+2.7％;实现归母净利润51.0亿元,同比-10.5％;扣非后归母净利润46.3亿元,同比-7.0％;经营活动现金流量净额为201.2亿元。

   2024Q3公司实现营业收入652.3亿元,同比+2.4％,环比+20.5％;实现归母净利润为10.9亿元,同比-59.0％,环比-42.1％;扣非后归母净利润10.8亿元,同比-59.9％,环比-37.1％;经营活动现金流净额为75.8亿元。销售毛利率为7.78％,同比-5.78个pct,环比-4.83个pct。销售净利率为1.67％,同比-2.50个pct,环比-1.81个pct。

   投资要点:受宏观需求及原油价格波动影响,2024Q3盈利同比下滑2024Q3,公司归母净利润为10.9亿元,同比减少15.6亿元,环比减少7.9亿元,实现毛利润为50.7亿元,同比减少35.6亿元,环比减少17.5亿元,我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响,公司主要产品价差同比下滑,2024Q3布伦特原油均价为78.6美元/桶,同比-8.4％,环比-7.6％,三季度油价呈现震荡下行,2024年9月30日布伦特原油价格为71.8美元/桶,与7月初相比,油价下跌14.8美元/桶。分板块来看,2024Q3炼化产品实现营收333亿元,同比+9％,其中销量同比+10％至585万吨,价格同比-1％至5700元/吨;PTA实现营收164亿元,同比-17％,其中销量同比-14％至335万吨,价格同比-4％至4908元/吨;新材料产品实现营收103亿元,同比+14％,其中销量同比+17％至126万吨,价格同比-3％至8211元/吨。此外,2024Q3,公司税金及附加同比减少9.6亿元,环比增加0.7亿元;管理费用同比减少2.5亿元,环比减少2.2亿元;公允价值变动净收益同比增加2.4亿元,环比增加1.0亿元,资产减值损失同比减少0.5亿元,环比减少4.2亿元。

   据Wind,自2024年10月以来,布伦特原油价格在75美元/桶上下震荡,在30天原油库存假设基础上,截至2024年10月27日,2024Q4柴油-原油平均价差为973元/吨,较2024Q3扩大142元/吨。PX-原油平均价差2672元/吨,较2024Q3收窄132元/吨;纯苯-原油平均价差2839元/吨,较2024Q3收窄249元/吨;PTA-PX平均价差66元/吨,较2024Q3扩大110元/吨;乙二醇平均价差974元/吨,较2024Q3扩大539元/吨;

   POY平均价差为1105元/吨,较2024Q3收窄15元/吨。HDPE-原油平均价差1735元/吨,较2024Q3扩大667元/吨;PP平均价差2094元/吨,较2024Q3扩大715元/吨。

   新材料产能逐步投放,成长性充足据公司2024年半年报,公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产,主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中,预计2025年上半年全部建成投产。

   随着新材料项目的逐步落地,公司将呈持续成长趋势。

   完成2023年现金分红,注重股东回报公司完成了2023年年度权益分派,每股派发现金红利0.55元(含税),共计派发现金38.71亿元(含税),股利支付率56.07％。截至2024年三季度末,公司在建工程451亿元,相较于2024年一季度末减少115亿元,据公司2024年中报,未来随着在建项目的陆续竣工投产,公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡,增强股东获得感。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为2557、2677、2749亿元,归母净利润分别为70.15、90.48、106.23亿元,对应PE分别14、11、9倍,考虑公司多项目驱动未来成长,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况;新产能建设进度不达预期;新产能贡献业绩不达预期;原材料价格波动;环保政策变动;经济大幅下行;原油价格大幅波动。