康龙化成(300759):新签订单好转延续,CMC业务盈利提升-2024年三季报点评

本报告导读:毛利率环比改善,新签订单好转延续,客户结构持续优化,看好长期增长空间

   投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-Q3营收88.17亿元(+3.0％),归母净利润14.22亿元(+12.5％);Q3单季度营收32.13亿元(+10.0％),归母净利润3.08亿元(-12.62％),利润符合预期。维持2024年EPS预测为0.98元,考虑CGT业务终端需求影响及临床业务价格竞争,下调2025-2026年EPS预测为1.10/1.31(原为1.13/1.35元)。参考可比公司估值,考虑后端业务逐步放量,一体化逻辑加速兑现,给予估值溢价,给予2025年PE30X,上调目标价至33.90元(原27.16元),维持"增持"评级。

   实验室服务及CMC业务盈利能力环比提升。2024Q1-Q3实验室服务营收52.19亿元(+2.95％),其中实验室化学营收同比微降,生物科学同比强劲增长,板块毛利率44.76％(+0.38pct);小分子CDMO营收19.77亿元(+3.29％),毛利率30.82％(-1.6pct),项目数增多及原有管线推进到后期下Q3毛利率环比提升5.82pct,伴随产能持续爬坡,Q4盈利能力有望持续改善;临床研究服务营收13.06亿元(+3.48％),毛利率13.20％(-5.04pct),主要系市场价格竞争影响;

   大分子及CGT业务营收3.11亿元(+0.11％),行业需求较弱,受产能爬坡,工厂运营成本及固定资产折旧影响,毛利率-42.81％。

   新签订单延续增长,客户结构优化。受益海外客户需求逐步恢复及早期项目逐渐进入到中后期阶段,2024Q1-Q3新签订单同比增长超18％,其中实验室服务新签订单增长超12％,CMC新签订单增长超30％,新签订单延续好转趋势。公司客户结构持续优化,2024Q1-Q3来自全球TOP20药企收入12.93亿元(+3.36％),占比14.66％。欧洲客户加速开拓,营收15.27亿元(+15.74％),占比17.32％;北美客户营收57.31亿元(+4.29％),占比64.99％;中国客户受投融资影响营收13.29亿元(-12.14％),占比15.07％。截至2024H1,新增客户超360家。CMC服务项目695个,包括工艺验证及商业化项目16个,临床III期19个,丰富客户项目储备保障业绩稳定增长。

   催化剂:投融资好转,后端业务发展超预期,业务运营效率提升。

   风险提示:地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。