格林美(002340):业绩符合预期,镍资源项目持续释放

3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24公司实现收入248.7亿元、同比+23.0％,归母净利润9.0亿元、同比+65.1％;其中3Q24收入75.3亿元、同比+3.4％/环比-16.1％,归母净利润2.0亿元、同比+50.8％/环比-17.5％,扣非归母净利润0.97亿元、同比-17.7％/环比-70.2％,3Q24业绩基本符合我们预期。

   发展趋势前驱体量利有所承压,MHP贡献主要盈利。我们预计3Q24公司三元前驱体出货～4万吨、环比下滑10％左右,单吨盈利环比亦有所下降。MHP出货～1.2万吨,我们预计归母净利贡献超过2亿元。

   期间费用率有所上行,现金流大幅改善。3Q24公司毛利率为13.7％、同比-1.9ppt/环比-0.04ppt;期间费用率为10.6％、同比-0.5ppt/环比+3.1ppt,主要由于研发和财务费用有所增加;此外,其他收益、计提坏账收回增厚利润,其他收益同比+148％/环比+109％至1.1亿元,计提坏账收回0.58亿元,最终归母净利率为2.7％、同比+0.8ppt/环比-0.05ppt。此外,1-3Q24公司经营活动现金净流入20.5亿元、同比+282％。

   镍项目持续释放,奠定未来增长基础。根据公司公告,1H24末公司在印尼已投产镍冶炼产能共4万吨,公司预计2024年底将建成镍冶炼产能共15万吨,我们认为伴随镍资源项目陆续释放,公司MHP出货量有望稳步增长,带动公司盈利能力提升。

   盈利预测与估值考虑到前驱体增速放缓以及镍价下降,我们下调24年盈利预测43％至11.3亿元,首次引入25年盈利预测16.7亿元。我们切换至25年估值,公司当前交易于22x25e市盈率,综合考虑盈利预测调整以及行业整体估值中枢上行,我们维持目标价7.8元,对应24x25e市盈率和9％的上行空间,考虑到公司为三元前驱体头部厂商,镍资源项目释放提高盈利能力,维持跑赢行业评级。

   风险产能释放不及预期,市场销售价格波动。