瀚蓝环境(600323):前三季度业绩同比增18.8％,存量应收账款解决7.9亿元-2024Q3业绩点评

事件描述

   瀚蓝环境发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入87.31亿元,同比下滑2.58％,归母净利润13.85亿元,同比增长18.82％;其中Q3单季度实现营业收入29.07亿元,同比下降4.21％,归母净利润4.98亿元,同比增长4.65％。

   事件评论固废运营稳定增长,工程设备业务利润已大幅下降。分业务构成来看,前三季度:1)固废处理业务实现收入45.11亿元,同比下降2.10％,净利润9.54亿元,同比增长14.89％,其中工程与装备收入3.13亿元,同比下降61.98％,净利润0.15亿元,同比下降75.52％,主要是在建工程逐渐投运所致,未来工程收入下滑对公司影响将持续弱化。生活垃圾焚烧运营收入26.80亿元,同比增长10.32％,净利润8.23亿元,同比增长22.14％,运营毛利率为52.71％,同比提升2.71pct;2)能源业务实现收入27.84亿元,同比下降6.11％,主要是天然气业务进销价差有所改善,能源业务经营情况有所好转;3)供排水业务基本实现稳定,其中供水业务上半年收入7.09亿元,基本持平,排水业务收入5.03亿元,同比增长12.91％,排水业务主营业务收入增长的主要原因是确认丹灶金沙厂扩建项目2022年6月至今的运营收入以及新东南厂确认过渡期间运营收入。

   期间费用率略有提升,或与推动并购相关。前三季度公司期间费用率增长0.43pct至11.35％,主要是管理费用率提升0.47pct所致,推测与公司推动并购粤丰导致费用提升有关,销售费用及财务费用基本稳定,分别提升0.02pct和下降0.06pct;前三季度公司收现比为90.05％,同比提升1.68pct,年初公司目标全年解决20亿元应收账款,前三季度已经解决了对应的7.87亿元存量应收账款,并已支持制订了4季度应收账款回款方案,预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。

   期待顺利并购粤丰增厚EPS。公司拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保,交易完成后,瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77％股权,标的公司整体估值对价119.5亿港币。本次交易方案为现金收购,将增厚EPS,此外瀚蓝环境与粤丰环保未来仍有协同发展降本空间,实现合作共赢。如果交易顺利完成,瀚蓝环境将持有粤丰环保52.4％股权,考虑财务费用后,并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境归母净利润3.89亿元。

   垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场,业绩稳定增长。截至2024Q3末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为30,600吨/日,在建项目650吨/日(预计将于2024Q4投运),筹建项目750吨/日(预计将于2026年投运),未建项目3,750吨/日。随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献,此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工,项目投运将增厚公司投资收益。假设并购于2024年底完成,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.9/21.8/23.2亿元,对应的PE分别为11.1x/8.6x/8.1x,维持"买入"评级。

   风险提示1、项目进度低于预期风险;2、国补退坡风险。