华润微(688396):毛利率环比提升,12吋爬产顺利-季报点评

华润微1-3Q24收入74.7亿元(yoy:-0.8％),归母净利润5.0亿元(yoy:-52.7％),主要系功率器件价格下降和光伏等下游去库存拖累。但公司通过降本增效和成本优化,3Q24实现毛利率环比改善,Q3毛利率28.4％(qoq:2.1pct)。Q3下游行业需求逐步复苏,公司产能利用率接近满载、12吋线顺利爬产。看好明年MOS需求的复苏以及公司在车规、模拟、数模混合领域的产品布局。维持买入评级。

   3Q24回顾:营收同、环比改善,毛利率持续提升3Q24下游各领域稳步放量,消费电子、汽车需求有较好拉动,工业、光伏需求环比有所复苏,公司单季营收27.1亿元(yoy:+8.4％;qoq:+2.5％),实现同环比的提升。3Q24公司毛利率28.4％(yoy:-3.2pct;qoq:+2.1pct),受益MOS价格趋势环比保持稳定,公司通过12吋线降本增效、提升产能利用率来提高毛利率;归母净利润2.2亿元(yoy:-21.3％;qoq:-11.4％),主要系12吋线投建爬产带来的投资收益影响。

   4Q24＆2025展望:12吋产线爬坡为公司长期发展奠定基础目前公司6吋和8吋产线稼动率超过90％,在手订单饱满,4Q24有望达到满载水平,同时随着12吋线的爬产不断贡献收入和改善成本结构。展望未来,我们认为公司长期优势包括:(1)深圳、重庆12吋线的爬产有望长期赋能公司在功率分立器件、模拟、数模混合领域的制造经验和优势。(2)此外,公司加大建设车规模块和封装产线,汽车业务占比逐年提升,SGTMOS、SJMOS、IGBT、SiCMOS等车规级器件产品和模块已成功进入国内头部汽车厂商以及汽车零部件Tier1供应商,有望在高性能车规功率领域进一步实现国产替代。

   维持"买入"评级,目标价至58.74元随着中低压MOS产品持续上量以及公司IC、模块产品的增长,我们维持公司24/25/26E收入104.6/113.2/124.5亿元。后续随着12吋产能爬升和成本结构优化,我们维持毛利率稳定改善预期,给予24/25/26E毛利率27.3/28.2/28.8％,归母净利润9.0/11.1/13.2亿元(较前值:9.4/11.7/14.0亿元小幅下调,主要系投资支出增加,货币资金减少)。我们给予公司25年17.80元BPS,给予3.3x2025EPB(较wind一致预期可比公司平均的3.0x溢价),主要系看好12吋、BCD领先优势以及率先复苏,目标价至58.74元(前值42.50元,主要系风险偏好和流动性变化带来行业估值水平抬升,此外明年周期有望见底复苏、公司收入和盈利有望改善支撑估值上行),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品价格下行风险,新技术及产品研发不达预期。