申能股份(600642):业绩超预期,上海优质电企启动成长

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收223.72亿元,同比增长2.21％;归母净利润32.81亿元,同比增长31.05％;扣非后归母净利润29.38亿元,同比增长18.63％。单三季度实现营收86.93亿元,同比增长8.84％;归母净利润10.9亿元,同比增长65.91％;扣非后归母净利润10.95亿元,同比增长34.88％。公司三季度归母净利润超过我们此前预期的9.2亿元。

   公司三季度业绩同环比正增长,并达到上市以来单三季度业绩高点,我们分析,主要受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化:1)三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱,公司火电电量同环比大增。截至2024年9月底,公司控股装机1710万千瓦,其中煤电、气电、风电、光伏(及分布式)分别为840、343、242、286万千瓦,前三季度新增16万千瓦,主要为光伏。公司单三季度完成上网电量174亿千瓦时,同比增长16％,其中煤电、气电分别完成115、36亿千瓦时,分别同比增长9％、30％,环比增长54％、304％。

   根据wind,上海单三季度用电量同比增速为13％,远高于二季度的1％;单三季度用电量641亿千瓦时,较二季度高221亿千瓦时。考虑到上海一半左右用电量为西电东送水电,在三季度西南地区来水偏枯下,预计外来电有所下降。两方面因素叠加影响,三季度公司火电电量达到近年高值。值得注意的是,根据公告数据测算,公司单三季度含税电价为0.511元/千瓦时,环比提升约6厘钱。

   2)分红收益季度扰动,持有证券类资产价格波动带来业绩超预期。我们在9月发布的公司半年报点评中提出,公司部分成本法核算的资产分红尚未在二季度到账(预计约2亿元)。根据公司三季报,其投资净收益与联合营投资收益相差2亿左右,预计为今年剩余部分的分红到账。另外,公司单三季度公允价值变动净收益为-0.37亿元,低于华电国际股价(三季度下降0.77元/股,公司持有1.18亿股)对应的波动,或许为公司持有的部分银行、证券类资产在三季度末期的股价上涨带来的抵消,由于不清楚公司该部分资产的具体持股情况,此部分难以预测。

   公司火电机组具备大规模、低煤耗特征,机组主要位于上海区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧,有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。

   申能股份作为上海市属电力平台,其火电机组几乎全部位于上海地区,并且具备新机组、大规模、低煤耗的特征,预计在中长期现货市场以及碳市场推进下,有望获得超额收益。并且短期内上海无新增煤电,新能源资源匮乏,无新投特高压,将享受上海地区偏紧的电力供需格局;同时考虑到上海第三产业占比较高,电价承受力或许优于全国平均水平,电价政策或稳定推进。

   十四五新能源规划8-10GW逐步推进,或受益于上海29GW深远海风电规划。公司十四五计划新能源新增8-10GW,截至目前新增313万千瓦,仍有约5GW缺口。

   一方面,公司股权激励要求每年新增新能源超过80万千瓦,可理解为最低保障;另一方面,近期公司在新疆启动135万千瓦风电项目、开工2GW光伏项目,确定性资源保障未来成长性。

   展望中长期,根据北极星风电,今年7月,上海市政协召开"推进能源结构转型,助推上海实施双碳战略"重点提案专题督办办理推进会,会上提出上海市29.3GW深远海风电规划已获得国家批复,预计全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。考虑到申能股份为申能集团(上海市国资委唯一能源集团)旗下唯一能源上市平台,申能股份或有望获得深远海风电指标,为后期成长奠定基础。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40/42/47亿元,同比增速分别为16％/5％/12％,当前股价对应的PE分别为10/10/9倍,结合公司历史分红情况,按照55％分红率计算,公司2024年业绩对应股息率为5.2％,具备较强配置价值,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价波动、新能源装机不及预期、新能源电价政策。