比亚迪(002594):单车净利润环比改善明显,看好高端化＆全球化进程-2024年三季报点评报告

事件:比亚迪发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营收5022.51亿元,同比+18.94％,实现归母净利润252.38亿元,同比+18.12％,实现扣非归母净利润231.92亿元,同比+19.86％。

   观点:量价齐升推动公司2024Q3营收环比+14.16％。公司2024Q3营收同/环比+24.04％/+14.16％,汽车销量同/环比+37.73％/+15.02％,排除比亚迪电子影响后,单车收入达13.95万元/辆,同/环比-9.6％/+3.2％。2024Q3单车营收同比下降主要系公司2024年2月起推出荣耀版车型,单车均价较去年同期有所下降。环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定价更高的DM-i5.0换代车型,拉高整体单车营收水平。展望Q4,公司主销车型技术平台换代逐步完成,叠加腾势和方程豹等高端品牌新车销售有望放量,公司单车营收水平环比有望进一步提升。

   2024Q3单车归母净利润环比+8.77％至0.93万元/辆。公司2024Q3实现归母净利润116.07亿元,同/环比+11.47％/+28.08％。其中毛利率为21.89％,同/环比-0.23/+3.20pct。期间费用率为14.41％,同/环比+1.59/+2.65pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.84/+0.21/-0.04/+0.58pct,环比+0.51/+0.12/+1.70/+0.33pct,其中销售费用率同环比提升明显,或系新车密集上市叠加渠道扩张,相关营销费用增加。排除比亚迪电子影响后,公司2024Q3单车归母净利润0.93万元,同/环比-18.27％/+8.77％,年内连续两个季度实现单车盈利水平提升。

   品牌向上＆产能本土化加持下看好公司高端化＆全球化进程。高端化方面,公司重磅车型腾势Z9预计于Q4在广州车展正式上市,此外腾势N9、方程豹豹8和仰望U7等均有望于2024年底前发布,高端车型密集上市。全球化方面,市场布局与产能本土化并进,10月后公司在欧洲、中亚、非洲和南美等区域市场均有新车上市,巴西、土耳其和匈牙利等地工厂有望逐步落地。公司高端化＆全球化持续推进,有望带动盈利能力＆销量双双提升。

   盈利预测及投资评级:公司新能源汽车龙头地位稳固,看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元,当前股价对应PE为21.2/16.7/14.6倍,可比公司PE平均值为21.6/15.3/12.6倍,比亚迪2024年对应PE低于可比公司平均值,2025-2026年对应PE高于可比公司估值,我们认为公司是全球新能源汽车龙头,规模效应优势明显,高端化＆全球化空间广阔,当前估值水平合理,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;产品销量不及预期;地缘政治风险;海外生产基地建设不及预期;上游原材料涨价;测算存在误差,以实际为准。