乖宝宠物(301498):内外销并举,国产龙头盈利表现突出-点评报告

投资要点

   公司发布24Q3业绩:24Q1-Q3公司营收36.71亿,yoy+17.96％,归母净利润4.70亿,yoy+49.64％,扣非归母净利4.43亿,yoy+41.75％,其中24Q3营收12.45亿,yoy+18.92％,归母净利润1.62亿,yoy+49.11％,扣非归母净利润1.52亿,yoy+40.74％,考虑公司持续计提股权激励与绩效考核相关费用,公司Q3利润表现突出,此外公司拟每10股派红利2.5元,共计1亿元。

   品牌延续高增,代工维持稳健公司产品力品牌力突出,推动自有品牌与代工业务稳健增长,且随着自主品牌占比提升,盈利能力持续优化,拆分看:1)内销:产品结构化升级持续推进,预计实现20％-30％增长,根据久谦数据,弗列加特Q3天猫增长195％,麦富迪增长32％,持续超越大盘,推动份额提升。此外内销代工我们预计24年增量贡献亦较明显。2)外销:随着海外去库存完成与基数提升,我们预计增速相比Q2有所放缓,预计在10％左右,利润率表现较稳健。

   结构升级、费用率下降预计内销利润率进一步提升24Q3毛利率41.84％,环比-0.97pct,同比+3pct,环比预计受汇率、原材料等波动影响,同比在内销产品结构升级、代理业务终止等多维度驱动下实现快速提升。期间费率方面,销售费率18.70％,环比-1.75pct,同比+2.12pct,淡季投放减少,管理费率5.67％,环比-0.40pct,同比-1.8pct,23年同期上市费用较多,财务费率-0.10％,环比+0.67pct,同比+0.22pct,汇兑损失有所影响,研发费用率1.74％,同比-0.11pct,由于销售费用投放节省与规模效应显现,我们预计Q3剔除绩效考核及股权激励费用计提影响后利润率超预期。

   双十一表现突出,激励目标大概率完成根据天猫双十一战报,10月21日天猫双11开卖前4小时,弗列加特成交同比大涨近230％;京东双11开卖前4小时,麦富迪位列猫狗干湿粮等多榜单第一,考虑双十一表现突出,我们看好公司完成全年激励目标。

   盈利预测与投资评级我们预计公司24-26年实现收入52.6/64.8/78.3亿元,分别同比+22％/23％/21％,实现归母净利润6.1/7.54/9.27亿元,分别同比+42％/24％/23％,对应PE42/34/28X,看好公司深耕优质赛道,依托强渠道＆强营销能力实现长期成长,维持"买入"评级。

   风险提示渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;消费需求疲弱。