宁德时代(300750):经营性利润超预期,产品结构持续向上

事件:公司发布三季报业绩,24Q3营收922.8亿元,同比-12.5％,环比+6.1％,归母利润131.4亿元,同比+26％,环比+6.3％,其中24Q3计提资产减值损失47.4亿元,环比Q2增加约30亿元,加回减值后经营性利润超预期。

   点评:

   1、利润端:1)量:公司前三季度出货330Gw,三季度环比增加15％以上。考虑新产品放量、海外市场持续打开,我们预计25年动力出货同比+15％～20％。储能维持高速增长,全年增速我们预计达50％,24年出货有望达110GW。展望2025年,我们公司动力+储能出货合计同比+22％。2)利:受益产品结构＆碳酸锂价格下降,毛利率显著提升。我们预计公司神行、麒麟电池持续放量,25年动力两大核心产品占比有望进一步提升,强化盈利能力。展望2025年,我们预计公司单wh盈利有望保持稳定。

   2、资产端:1)资本开支:24Q3在建工程为252亿,环比下降20亿元,在建工程/固定资产为23％,公司资本开支逐步稳定。2)资产减值:由于碳酸锂现货9月底跌至7.5万元,公司采取谨慎原则,计提约47亿元资产减值。后续若锂价修复、公司复产,后续增量利润有望直接贡献在利润端。3)存货:24Q3存货552亿元,环比+72亿元,主要由于旺季备货,24Q3存货/营业成本为0.86,库存水平健康。

   盈利预测及投资评级:我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为504/634/779亿元(前值为456、556、685亿元),同比增长14.2％、25.8％、22.8％。截止11月01日市值对应24、25年PE估值分别是21.5/17.1倍。维持"买入"评级。

   风险因素:行业需求不及预期风险;技术迭代变化风险;竞争格局加剧风险;