森马服饰(002563):毛利率维持高位,备战旺季销售-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,Q3营收同比+3.2％。24Q3单季公司实现营收/归母净利润/扣非净利润34.44/2.03/1.94亿元,分别同比+3.15％/-35.97％/-34.5％。2024Q1-Q3公司合计实现营收/归母净利润/扣非净利润93.99/7.55/7.35亿元,分别同比+5.62％/-9.25％/-5.31％。

   毛利率保持相对高位,活动及宣传致销售费用率上升。24Q3单季度公司实现毛利率42.44％,同比-0.84pct,但仍处历史高位。费用端,24Q3单季公司销售费率同比+0.69pct至23.11％,我们认为主要由于公司在Q3加大了品牌活动投入所致(如巴拉巴拉羽绒大秀、羽绒创意短片),后续看或有利于Q4羽绒旺季的销售。24Q3管理/研发/财务费用率分别为4.88％/2.7％/0.25％,同比-0.06pct/+0.48pct/+0.93pct。最终24Q3单季公司实现归母净利率/扣非归母净利率5.88％/5.63％,分别同比-3.59pct/-3.24pct。

   积极采购备货,备战24Q4传统旺季销售。24Q3公司的存货周转天数为180天,同比-23.8天;而经营现金流净额为-3.65亿元转负,同时存货为41.7亿元,较2024年初增加51.2％,我们认为主要系公司为24Q4的服装传统旺季销售展开了较多的提前采购准备。Q4天气转冷叠加拥有国庆、双11、双12等众多大促节日,皆有望刺激销售者购买意愿。

   童装为绝对主力品类,生育补贴政策及门店转型利好童装销售。10/28日,国务院办公厅印发有关加快完善生育支持政策体系的相关政策措施,首次提出建立生育补贴等制度。森马旗下拥有巴拉巴拉品牌专注0-14岁儿童的时尚服饰,截至24H1儿童服饰业务在森马的营收占比达68.4％,为其绝对主力品类。巴拉巴拉多年在中国市场占据童装市占率第一的位置,后续补贴等政策落地有望增大公司的销售机会。24H1公司在儿童服饰领域再净新开151家新店(截至24H1末已达5385家店),同时翻新超200家巴拉巴拉门店(预估全年达到500家),终端形象升级有望为消费者创造更好的购物体验。

   【投资建议】公司深耕服饰行业,主要品牌巴拉巴拉及森马皆具备较强的品牌力,同时积极推进品牌转型及组织变革,并加速在东南亚等海外市场的布局。我们预计2024-26年公司归母净利润分别11.98/13.14/14.97亿,同比增长6.8％/9.7％/13.9％,对应EPS分别为0.44/0.49/0.56元/股,对应当前股价的PE分别约14.5/13.2/11.6倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   品牌运营风险:中国童装市场呈现快速发展的特征,后续市场竞争加剧、人口结构变化可能对公司主营业发展产生不利影响;

   宏观经济波动风险:公司主要产品定位大众消费市场及中高端儿童服饰市场,若国内终端消费需求增速放缓,可能对公司业务产生不利影响;

   存货管理及跌价风险:随着公司销售规模的扩大,销售给加盟商、直营终端及电商渠道铺货和陈列的商品需要量不断增加。若产品销售市场发生异常变化导致存货跌价或存货变现困难,将给公司经营业绩带来不利影响