中国重汽(000951):3Q业绩超预期,经营保持韧性-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,营收336亿元、同比+9％,归母净利9.34亿元、同比+42％,扣非归母净利8.56亿元、同比+34％。

   评论:3Q营收同比表现好于行业,估计出口有正贡献。3Q24公司营收92亿元、同环比-13％/-29％,同期根据中汽协,行业重卡批发销量17.8万辆、同环比-18％/-23％,重汽集团重卡批发销量5.0万辆、同环比-19％/-21％,份额28％、同环比-0.4PP/+0.8PP。根据海口总署,3Q行业重卡出口10.2万辆、同环比+26％/+12％,估计公司营收的表现受益于出口结构的优化。

   业绩同比高增超预期。3Q24公司实现归母净利3.15亿元、同环比+98％/-8％,净利率4.4％、同环比+2.3PP/+0.7PP,扣非归母净利2.74亿元、同环比+88％/-14％,具体地:1)毛利率同环比提升:8.3％、同环比+1.7PP/+1.1PP,估计出口结构优化,原材料采购成本下降贡献较大;2)费用率:期间费率3.2％、同环比-0.3PP/+0.7PP,其中,销售费率0.8％、同环比-0.2PP/+0.2PP,研发费率2.1％、同环比+0.1PP/+0.6PP,研发费用环比基本一致,费用率提升受规模拖累,财务费率-0.5％、同环比持平/-0.1PP。

   重卡龙头内外兼修,持续优化核心竞争力:1)市场地位:重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12％到当前连续三年稳定在14％左右;公司2024年发力燃气车领域,预计份额与集团相似可实现显著提升;另外公司新能源重卡市占率稳步提升,预计2024年销量翻倍以上增长。2)产品矩阵:覆盖全类型、全系列重卡,产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类,产品数量和品系为商用车品牌第一。3)发动机配套:曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机,也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机,以满足下游不同客户的需求。4)经营改革:内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效,在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。

   投资建议:公司3Q业绩超预期,集团层面市场份额环比向上,经营表现保持韧性。考虑近几个月重卡需求较为平淡,我们下修了全年行业销量预期,并根据2024年三季报,我们将公司2024-2026年归母净利预期由14.5亿、18.2亿、22.5亿元调整为12.6亿、15.1亿、18.5亿元,同比+16％、+20％、+22％,对应当前PE15倍、13倍、10倍。综合公司历史估值、可比公司估值,我们给予公司2025年目标PE15倍,对应市值约227亿元,对应目标价19.3元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。