老板电器(002508):收入业绩短期承压,多元品类份额领先-2024年三季报点评

事项:

   24Q1-Q3公司实现营业总收入74.0亿元,同比-6.8％;归母净利润12.0亿元,同比-12.4％。单季度来看,24Q3公司实现营业总收入26.7亿元,同比-11.1％;归母净利润4.4亿元,同比-18.5％。

   评论:

   Q3收入增速承压,多品类份额领先。因地产竣工下滑以及消费疲软,报告期内厨电行业整体需求承压,9月后国补刺激家电消费需求,预计Q4或有望实现触底高增。根据奥维监测数据,2024年1-9月我国油烟机、燃气灶累计零售额为231、131亿元,分别同比增长4.5％、6.3％。其中,9月在政策促进下单月烟、灶零售收入分别同比增长43％、37％,拉动行业增速整体由负转正。具体到公司,因收入确认节奏滞后,24Q3公司收入同比双位数下滑,但市场份额保持领先。24年1-9月老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上的零售额份额均为行业第一。同时新品类加速生长,集成灶线下零售额份额已达38.01％位居第一,洗碗机线下零售额份额为18.25％(24年1-8月),同样位列第一。我们预计四季度促销旺季叠加政策刺激,公司有望迎来高速增长。

   利润表现弱于收入,净利率小幅下降。24Q3公司归母净利润同比-18.5％,随收入下滑而短期承压。盈利能力方面,公司24Q3毛利率为53.2％,同比提升1.0pct,预计或主要受益于高毛利的线上渠道占比提升。费用方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2％/4.8％/3.7％/-1.5％,同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct,在消费疲软环境下公司主动拓展存量市场、激发更新需求,宣传投放力度有所加大。综合影响下,公司24Q3归母净利率为16.6％,同比-1.5pct,盈利能力小幅下降。

   名气品牌实现高增,期待国补政策效果兑现。公司作为厨电行业龙头,多元化品类及渠道布局完备,在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长。在品牌方面,通过名气品牌补足中低端需求,2024年1-9月名气全品类零售额同比增长33.47％,零售量同比增长49.62％,大幅跑赢行业,后续双品牌有望撬动更多增量。在渠道方面,公司坚持优化调整、提质增效,着重挖掘老旧小区改造和更新需求等。根据公司披露,2024年公司结合国家补贴,投入10亿元换新专项资金,自3月以来以旧换新订单量同比增长26.2％。展望Q4,各省以旧换新政策效果显著,公司作为高端龙头品牌有望优先受益。

   投资建议:考虑到国补政策刺激,我们调整公司24-26年EPS预测为1.74/1.92/2.10元(原值为1.70/1.88/2.06元),对应PE分别为14/13/12倍。参考绝对估值法,给予目标价27元,对应25年14倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产数据大幅下滑,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。