韵达股份(002120):增速领先,成本费用改善明显,实现量利双升-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,韵达股份发布2024年三季报:财务方面,2024Q1-Q3韵达股份实现营业收入355.09亿元,同比增长8.14％;实现归母净利润14.08亿元,同比增长20.93％;扣非归母净利润11.72亿元,同比增长20.86％;其中2024Q3公司实现营业收入122.57亿元,同比增长8.84％;实现归母净利润3.67亿元,同比增长24.25％;扣非归母净利润3.40亿元,同比增长88.45％。

   经营方面,2024Q1-Q3公司完成业务量169.43亿票,同比增长27.71％,单票营业收入2.10元,同比下降15.32％。其中2024Q3完成业务量60.19亿票,同比增长23.72％,单票营业收入2.04元,同比下降12.02％。

   投资要点:"以价换量,以量降本"及费用管控策略奏效,公司实现量利双升,业绩高增2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速高达22.03％,小件化趋势是行业高增长的关键。韵达股份产能爬坡空间大,公司抓住快递小件化趋势红利,以价换量,以量降本策略奏效,增速领跑行业,成本下降明显。2024Q1-Q3公司快递业务量同比增长27.71％(高于快递行业增速的22.03％),市占率提升0.61pct;其中2024Q3同比增长23.72％(优于行业增速的20.10％),市占率同比提升0.40pct。

   2024Q1-Q3,在行业价格竞争及小件化趋势下,公司单票营业收入2.10元,同比下降0.38元(或-15.32％),但公司业务量增长较快,规模化效益的发挥使得成本大幅下降。公司2024Q1-Q3单票营业成本1.89元,同比下降0.33元(或-15.06％),缓解了价格竞争压力,实现毛利率9.87％,降幅可控。

   费用方面,2024Q1-Q3公司通过周边业务合理收缩和资源优化,持续强化快递核心主业地位,四项费用合计15.37亿元,同比下降14.99％,四项费用率合计为4.33％,同比下降1.18pct(销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.27/-0.36/-0.19/-0.35pct),单票费用同比下降0.05元,单票归母净利润0.08元,同比持平;单票扣非净利润0.07元,同比基本持平。

   公司单票盈利稳定,业务量增速较快,最终2024Q1-Q3公司实现归母净利润14.08亿元,同比增长20.93％;扣非归母净利润11.72亿元,同比增长20.86％。

   2024Q3,价格竞争延续,公司单票营业收入2.04元,同比下降0.28元(或-12.03％)。但公司件量继续快速增长,成本费用改善举措持续推进,单票营业成本同比下降0.25元,对冲了一部分价格竞争的影响,使得公司实现单票毛利0.17元,同比下降0.03元,毛利率8.54％,同比下降0.09pct。同时,公司四项费用合计4.93亿元,同比下降16.33％,四项费用率合计4.02％,同比下降1.21pct(销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.25/-0.43/-0.23/-0.30pct),单票费用同比下降0.04元,最终单票归母净利润0.06元,同比基本持平,实现归母净利润3.67亿元,同比增长24.25％。

   在公司降本降费举措的持续推进下,叠加业务量恢复增长后的产能爬坡降本,成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响,实现公司量利齐升。

   成本费用优化仍有空间,静待定价能力修复带来业绩弹性2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速仍具韧性,需求旺盛。供给方面,公司2022年起扩张性资本开支已基本结束,已进入再平衡的阶段,公司将充分发挥规模效应和集约效应,持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本,扩大边际优势,公司成本费用有望持续优化;

   除成本费用外,静待公司不断优化网络、提升服务能力,在客户结构的持续改善下价格向上弹性,静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下,公司单票盈利的修复。

   盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为496.31亿元、542.10亿元与589.36亿元,归母净利润分别为20.35亿元、23.43亿元与26.94亿元,2024-2026年对应PE分别为11.87倍、10.31倍与8.97倍,公司业务量增速优于行业,产能爬坡下成本费用持续优化,静待公司盈利能力提升,维持"买入"评级。

   风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。