杭氧股份(002430):Q3业绩符合预期,静待需求复苏-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营收103.5亿元,同比增长5.9％,归母净利润6.8亿元,同比下降20.7％,扣非归母净利润6.3亿元,同比下降22.2％。单三季度实现营收36.3亿元,同比增长8.7％,归母净利润2.4亿元,同比下降27.0％,扣非归母净利润2.2亿元,同比下降27.3％。

   评论:Q3国内气体需求较弱,管理加强费用率小幅下降。2024年三季度,国内经济处于弱复苏阶段,地产基建下行、制造业景气度偏弱导致对钢铁需求相对较弱,作为"工业血液"的工业气体板块持续承压,据Wind数据测算,三季度全国液氧、液氮、液氩零售均价分别同比下降23.8％、20.4％、35.6％,较二季度降幅提升。受气价下降拖累,公司盈利能力所有下降,三季度毛利率、净利率分别为19.9％、7.2％,分别同比-4.6pct、-2.9pct。公司管理持续加强,费用成本控制较好,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3％、5.7％、3.3％、0.8％,分别同比持平、-1.1pct、持平、+0.2pct,整体费用率下降0.9pct。

   在手订单充足,陆续进入投运高峰。2024年前三季度,公司在气体项目方面取得了较好的成绩,除大连西中岛石化工业园区供气项目暂未确定运营规模外,其他新签项目累计制氧量达31万Nm3/h,其中不乏泽州杭氧气体项目收购8万Nm3/h同时新建8万Nm3/h的大项目。公司2021～2023年新签订单分别为64.3万Nm3/h、39.8万Nm3/h、43.0万Nm3/h,考虑到项目建设平均周期约为两年,后续公司投运有望进入高峰期。

   设备龙头地位稳固,产品加速出海。公司在空分设备领域具较明显的优势,上半年设备累计订货额37.81亿元,签订大中型空分设备14套,其中6万以上特大型空分7套,公司空分设备龙头地位稳固。石化设备新接合同23个,累计合同额7.63亿元,创历史新高。公司海外订单表现亮眼,上半年空分设备外贸额已超过去年全年总额,签订了印度6.4万Nm3/h、墨西哥5万Nm3/h等订单。海外订单毛利率通常明显高于国内,预计随着公司海外市场打开,设备板块盈利能力持续提升。

   投资建议:公司拥有强大的订单获取能力,在建气体项目数量充足,陆续进入投运高峰期,若零售气价出现一定复苏,利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效,看好公司加速向中国工业气体巨头成长。由于下游零售气价格低迷以及下游行业持续承压,行业毛利率有所下滑,因此我们下调盈利预测,预计公司2024～2026年收入分别为142.2、162.8、193.8亿元(原预测分别为149.2、167.1、191.9亿元),分别同比增长6.8％、14.5％、19.0％;归母净利润分别为9.6、13.0、17.3亿元(原预测分别为13.0、15.0、17.7亿元),分别同比-21.0％、+35.4％、+33.0％;EPS分别为1.0、1.3、1.8元,参考可比公司估值,给予2025年23倍PE,对应目标价为30.4元,公司行业龙头地位稳固,后续有望受益于行业复苏,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动;公司气体业务进展不及预期;行业竞争加剧;大宗原材料价格大幅波动;下游行业产业政策变化。