建发股份(600153):减值及家居业务强化周期性影响-季报点评

公司10月30日发布三季报,1-3Q24实现营收5021亿元(YOY-16.1％),归母净利20.6亿元(YOY-83.4％),EPS0.57元,其中Q3实现营收1831亿元(YOY-14.9％),归母净利8.6亿元(YOY-91.8％)。剔除去年同期收购家居商场产生的投资收益影响,1-3Q归母净利同比下降29.8％,原因在于家居业务公允价值下跌、毛利率下降以及减值影响。长期视角下,我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力,叠加高股息加持,维持"买入"。房地产业务:毛利率下行以及减值影响利润,受行业景气度影响销售收缩1-3Q24公司房地产业务收入64.6亿元,同比+26.0％,归母净利为3.8亿,同比-19.0％。增收不增利的原因在于:1)结算结构导致毛利率下滑,期内结算毛利率同比-1.2pct至12.4％;2)基于审慎原则计提减值,受行业景气度影响,期内地产板块合计计提13.3亿存货减值准备。Q3公司期内双开发平台合计销售额1011亿,同比-42％,Q3拿地积极性略有下降,但因上半年积极补货,1-3Q累计拿地强度依然达41％的较高水平。此外,家居商场因出租率下滑致营业利润下降,叠加公允价值损失,出现归母净亏损5.7亿。供应链业务:利润与收入均同比下降,大宗商品需求有所走弱3Q24大宗商品市场需求较弱,南华金属/能化指数同比-1.7/-1.9％,环比-7.7/-7.8％。24年前三季度,公司供应链运营 业务营收同比下降22.2％至4147亿元,归母净利润同比下降10.2％至22.4亿元,3Q24归母净利8.2亿元(同比-0.32％,环比+26.9％),主要受到宏观环境、大宗商品价格波动、传统汽车行业偏弱的影响,大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润同比下降。融资优势助力,高股息提升投资价值国企+双主业强化公司融资优势。1-3Q24公司融资总额97.5亿,利率区间2.26％-3.06％,逐季下降。7月发行的5年期/3年期公司债利率较Q2所发对应品种下降19/45bp至2.75％/2.38％,10月超短融利率低至2.12％,融资成本持续改善。公司2023年度分红占归母净利(扣除重组收益)的58.7％,对应10月31日收盘价,股息率高达7.7％,高股息属性提升投资价值。

   盈利预测和估值因行业景气度、减值计提以及家居商场业务的公允价值变动损失影响较显著,我们将2024-2026年EPS调整为1.03/1.37/1.63元(前值1.19/1.41/1.65元),地产开发运营企业和供应链企业对应25年Wind一致预期PE均值为12.9/7.4x,我们予以公司两部分业务2025PE估值12.9/7.4倍,予以目标价12.37元(前值9.82元),维持"买入"。

   风险提示:行业政策、销售下行风险,大宗价格波动风险。