吉祥航空(603885):3Q盈利下滑27％,明年或明显提升-季报点评

吉祥航空公布3Q24业绩:收入65.36亿元,同降0.2％;归母净利润7.82亿元,同降27.2％。前三季度公司实现收入174.92亿元,同增10.2％;归母净利润12.71亿元,同增10.1％。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的11.9亿元,主因收益水平同比下滑明显。不过我们认为近期一揽子政策或将边际提振民航需求,公司伴随行业供需结构改善和票价改革,并借助资源和航网优化,盈利中枢和ROE水平有望明显上移。维持"买入"。国际线培育仍需时间,整体收益水平较弱3Q24公司在旺季积极增投运力,供给/需求分别同增13.4％/12.7％,为2019年同期的140.4％/138.5％(2Q24分别为137.8％/134.6％),客座率为85.7％,同降0.6pct,相比3Q19低1.2pct,其中国际航线投放增长较快,供给已为3Q19的168.8％,不过客座率75.7％,同降0.8pct,仍需时间进一步培育。同时我们测算单位客公里收益约同降12％,最终公司3Q24营收录得65.36亿,同降0.2％,相比2Q19提升32.2％。我们认为伴随宽体机磨合和洲际航线培育,叠加行业供需好转,公司经营指标有望进一步改善。收益水平拖累毛利,利润或将在25年进一步释放3Q24营业成本51.84亿,同增9.5％,低于运力增幅,或由于洲际宽体机航线进一步开辟,机队利用率改善,以及航空煤油出厂价均价同降4％,单位ASK成本同降3.7％。不过较 低的收益水平使得毛利润同降25.4％(4.61亿)至13.52亿,毛利率同比下降7.0pct至20.7％。最终公司3Q24录得净利润7.82亿,同降27.2％(2.92亿),但相比3Q19仍高18.9％。24/25冬春航季公司一线互飞航线占比自身国内航班量8.8％,同增0.8pct,我们认为公司资源使用效率有望持续改善,25年与行业景气周期共振,实现利润进一步释放。

   调整目标价至19.55元,维持"买入"评级考虑供需结构尚未明显好转,票价更偏向促销策略,我们下调公司单位客公里收入,并调整24E-26E归母净利润至9.25/19.29/25.30亿(前值14.71/22.66/29.34亿)。我们参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予4x25EPB(前值4.5x24EPB,由于调低盈利,同步下调溢价幅度),BPS为4.89元,目标价19.55元(前值19.75元);维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。