埃斯顿(002747):Q3净利率降幅收窄,期待人效提升-季报点评

埃斯顿发布三季报:Q3实现营收11.98亿元(yoy+21.66％,qoq+2.72％),归母净利671.62万元(yoy-84.33％,qoq+108.40％)。2024年Q1-Q3实现营收33.67亿元(yoy+4.38％),归母净利-6669.98万元(yoy-147.55％),扣非净利-1.08亿元(yoy-222.85％)。整体净利率降幅收窄,人效提升初现成效,考虑到公司在工业机器人行业的领先地位,我们预计未来两年业绩增速更快,维持"买入"评级。24Q3机器人景气度有所回升,公司收入重新提速7～9月国内PMI分别为49.4、49.1和49.8,公司Q3收入实现逆势增长,推测系机器人业务收入增速有所提升。据统计局,7～9月我国工业机器人销售台数分别同比+19.7％、+20％、+22.8％,较Q2出现一定提速。随着光伏机器人基数效应的逐步减弱以及公司市占率的不断提升,未来公司收入有望回归到较快增长通道。盈利能力降幅收窄,未来人效提升值得期待公司Q3单季度实现毛利率30.27％、净利率0.69％,分别同比-2.92和-3.61pct,整体降幅较上半年有所收窄,年内公司毛利率下降主要系机器人行业竞争有所加剧,公司正积极加大新产品的开发,增强产品差异化竞争力,以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施,未来毛利率水平有望逐步改善。费用端24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比- 0.47/+0.2/-2.35/+1.36pct,财务费用率提升主要系利息增加以及汇兑损失,而销售和管理费用率提升幅度较上半年有所收窄,研发费用率得到较好管控,随着公司降本增效工作的持续推进,未来人效提升和费用率的下降值得期待。

   盈利预测与估值维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02、1.88和4.43亿元。考虑到25年工业机器人行业仍处于利润复苏前期,故参考可比公司26年PE估值,可比公司26年Wind一致预期PE为62倍,给予公司26年62倍PE,目标价31.6元(前值15.4元),维持"买入"评级。

   风险提示:1)经济周期修复不及预期;2)行业竞争持续加剧;3)智能焊接渗透率提升不及预期。