泸州老窖(000568):Q3主动调整,积蓄长期势能-三季点评

事件:公司于2024年10月30日发布2024年三季度报告。24Q1-Q3公司实现营收243.04亿,同比+10.76％;归母/扣非归母净利115.93/115.64亿,同比+9.72％/+10.24％。24Q3实现营收73.99亿,同比+0.67％;归母/扣非归母净利35.66/35.70亿,同比+2.58％/+3.52％。

   点评:行业整体动销疲软背景下,公司积极调控节奏,保障产品价格体系稳定和渠道良性发展。24Q3末公司合同负债为26.54亿,环比增加3.12亿,同比减少3.07亿;Q3单季度(营收+Δ合同负债)为77.11亿,同比减少7.96％,行业整体动销疲软的背景下,经销商回款意愿不足,公司积极调控节奏,追求核心产品国窖的量价平衡,尽管业绩增速阶段性承压,但渠道价格体系维持相对稳定。

   毛利率受扫码红包投入力度加大的影响而略有下滑,费用精细化管控提升净利水平。24Q3公司毛利率同比下降0.53pct至88.12％,预计主要系公司加大了扫码红包等市场投入,冲减收入导致毛利率受影响。费用率方面,24Q3销售/管理费用率分别同比-1.07pcts/-0.58pct至11.76％/3.54％,销售费用率下降主要系公司通过数字化营销体系提升了费用精细化程度。24Q3公司归母净利率同比提升0.90pct至48.19％。

   多价位产品布局降低高端需求不振的冲击,持续推进基地市场渠道深耕。公司在次高端及以下重点布局特曲60版、老字号特曲等产品,增速表现较好,渠道价格也基本维持稳定,一定程度上缓解了高端产品当前需求不振给公司整体带来的业绩压力。公司也将继续推动西南、华北基地市场的渠道深耕,下沉至区县、乡镇,进一步挖掘市场增量;在华东区域持续投入并优化费用投放模式,逐步夯实市场基础。

   投资建议:当前白酒消费需求整体承压,因此我们适当下调盈利预测,预计2024-2026年公司营收增速为10.14％/9.58％/12.40％,归母净利增速为9.04％/12.58％/14.83％,EPS为9.81/11.05/12.68元,对应PE为14x/12x/11x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费需求恢复不及预期,行业竞争加剧