申能股份(600642):Q3业绩超预期,验证盈利韧性-2024年三季报点评

本报告导读:公司3Q24业绩超预期,投资收益及公允价值变动增厚业绩,充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。

   投资要点:维持"增持"评级:考虑到公司三季报业绩超预期,上调2024～2026年EPS至0.80/0.81/0.82元(原值0.72/0.78/0.79元)。参考火电行业可比公司,并综合考虑公司"稳定收益"类资产经营风险较低,给予2025年13倍PE,上调目标价至10.53元,维持"增持"评级。

   3Q24业绩超预期。公司1～3Q24营收224亿元,同比+2.2％;归母净利润32.8亿元,同比+31.1％。公司3Q24营收86.9亿元,同比+8.8％;归母净利润10.9亿元,同比+65.9％,超出我们此前预期。

   并表主业利润持续增长,投资收益及公允价值变动增厚业绩。公司3Q24业绩高增主要由参控股业务及公允价值变动共同拉动:1)公司3Q24投资收益5.2亿元,同比+1.5亿元;其中我们测算同期非联合营企业投资收益2.1亿元,同比+1.7亿元;2)公司3Q24公允价值变动净收益-0.4亿元,同比+2.3亿元;3)我们测算公司3Q24并表主业利润总额(并表主业利润总额=利润总额-投资收益-公允价值变动净收益-其他收益)10.7亿元,同比+30.6％。公司3Q24上网电量174亿千瓦时,同比+15.9％,环比+66.5％;我们测算同期平均上网电价0.511元/千瓦时,同比-2.0％,环比+1.1％。公司3Q24气电上网电量36.0亿千瓦时,同比+29.7％,环比+305％;同期并表煤电(剔除外高桥第二发电)上网电量87.6亿千瓦时,同比+7.2％,环比+49.2％,验证我们此前"2Q24火电电量下滑对全年盈利扰动有限"判断(详见我们2024年7月发布的报告《短期电量扰动有限,长期股息价值凸显》)。

   持续分红注重股东回报,长期股息价值凸显。公司存量"稳定收益"护盾型资产组合回报率确定、经营风险低,ROE稳定性显著强于同业(详见我们2022年6月发布的深度报告《多元扩张为表,确定回报为里》)。公司重视股东回报,自1993年上市以来连续31年现金分红,累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高,叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升,充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。

   风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等