海信家电(000921):内销去库存压力逐步褪去,期待Q4改善-2024Q3业绩点评

本报告导读:公司2024Q3业绩低于预期,但内销困境逐月度改善,海外增长强劲,Q4有望迎来环比改善。同时公司资产净现金含量较高,当前市值安全边际明显。

   投资要点:下调盈利预测、维持"增持"评级。公司2024Q3业绩略低于预期,小幅下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为34.01/38.05/42.39亿元(原35.67/41.76/48.19亿元),对应EPS为2.45/2.75/3.06元,同比+20％/12％/11％。参考白电可比公司2025年平均估值,维持目标价42元,对应公司2025年15XPE。

   2024Q3业绩略低于预期。公司2024前三季度实现营业收入705.79亿元,同比+8.75％,归母净利润27.93亿元,同比+15.13％;其中2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比-0.08％,归母净利润7.77亿元,同比-16.29％。

   内销去库存压力缓解,海外延续高增长。2024Q3公司收入端承压,主要来自内销端较大的下滑压力:6月线上大促备货较多,但终端需求遇冷后,库存积压,Q37-8月整体处于去库存阶段,影响公司出货,9月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑,出口增幅30％以上。

   毛利率阶段性承压,净现金占市值比仍处较高水平。2024Q3公司毛利率下降幅度较大,主要来自Q2原材料成本大幅上行传导,汇率变动亦产生负贡献。分内外销看,由于内销规模收缩明显,同时去库存周期降价幅度较大,因此主要是内销业务毛利率下行,海外业务毛利相对稳健。另一方面,公司主要借国际营销平台出口的模式特点为低毛利、低费用率,因此海外收入占比提升下,对于表端毛利率也会呈现向下的影响。资产端,2024Q3公司货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元,环比2024H1末+11.48亿元。一年内到期的非流动资产以及其他非流动资产共计124.74亿元,环比-2.07亿元,两科目主要为大额存单、类存款资产。短期+长期借款共计28.46亿元,环比2024H1末+5.00亿元。在手净现金含量约280亿元,占当前市值约77％。

   风险提示:原材料价格波动,成本压力提升,地产竣工下行导致后周期需求走弱