华阳股份(600348):Q3量利环比齐增,资源储备优势保障产量增量-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。公司公告2024年前三季度实现营收186.02亿元/-14.09％,归母净利18.19亿元/-57.42％。单三季度实现营收64.03亿元/同比+2.63％/环比+5.99％,归母净利5.2亿元/同比-58.72％/环比+20.51％,略低于市场预期。我们下调公司24-26年EPS预测0.67/0.76/0.89(-0.07/-0.07/-0.07)元。根据可比公司2024年平均13.1xPE估值,维持目标价8.78元。

   煤炭销量环增,产量下滑压力最大的时刻已过。公司前三季度产量2,874.22万吨/-17.6％,外购统销煤炭251.92万吨,商品煤销量2,658.18万吨/-15.9％。单Q3公司原煤产量1008万吨,同比-9.3％,环比-0.7％;商品煤销量948万吨,同比-5.5％,环比+7.5％。公司前三季度销量降幅逐季度减缓(Q2同比-23％),主要原因在于山西治理"三超"影响逐渐消除,伴随5月中旬山西省要求省内企业"增产",产销逐渐恢复,产量下滑压力最大的时刻已过。

   成本环比下降,毛利环比恢复。24年前三季度煤炭综合售价564.33元/吨,同比-7.1％。单Q3吨煤售价550元/吨,同比-2.5％,环比-1.4％;吨煤成本319元/吨,同比+21.1％,环比-8.0％;吨煤毛利230元/吨,同比-23.2％,环比+9.6％。我们认为9-10月动力煤价格的底部已经基本探明,在850元/吨以上并且明显超越2023年同期的800元/吨,煤炭行业在2024年经济压力较大背景下仍实现价格底部抬升,再次验证了供需格局的稳定性。展望Q4,11月中旬开始北方进入冬季需求旺季,煤炭价格易涨难跌,并且考虑后续政策端可能的超预期,煤炭基本面无忧。

   公司具备资源保障。2024年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,增加煤炭资源约6.3亿吨,公司煤炭资源总储量达到近70亿吨,其中大部分为稀缺煤种无烟煤,这些煤炭储备资源,为公司发展提供了充足的资源保障。

   风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期