西麦食品(002956):2024Q3营收环比降速,冷食休闲燕麦增速较快-2024年三季报点评报告

事件:2024年10月31日,公司发布2024年三季度报告。

   2024Q3公司实现营业收入4.60亿元,同比增长6.47％;归母净利润0.42亿元,同比增长53.90％;扣非后归母净利润0.26亿元,同比增长1.33％。

   2024Q1-Q3,公司实现营业收入14.33亿元,同比增长26.49％;归母净利润1.08亿元,同比增长17.13％;扣非后归母净利润0.89亿元,同比增长6.28％。

   观点:2024Q3公司营收增速环比趋缓。2024Q3公司实现营业收入同比增长6.47％,环比2024Q2(营收增速29.89％)增速下降。分品类来看,2024Q3纯燕麦和复合燕麦实现正增长,冷食休闲燕麦同比增速超过30％,增速较快,主因公司并购的企业德赛康谷贡献一定业绩增速。2024Q1-Q3,纯燕麦、复合燕麦和冷食休闲燕麦同比均实现两位数以上增速。公司对复合燕麦产品进行产品升级,同时,开发新的复合燕麦产品,搭配各种天然健康食材,满足消费健康化的需求。大健康方面,公司产品有蛋白粉及肽饮口服液,其中蛋白粉销售体量较大。2024年8月,公司推出小分子肽类的口服液产品,红参阿胶肽饮及胶原蛋白燕窝肽饮等产品,主要在线下销售,后续将为公司收入增长带来新的空间。

   成本上涨影响下,公司毛利率下降,非经常性损益增加和销售费用率下降带来净利率提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为42.82％/9.17％,同比变化分别为-3.43pct/+2.88pct,我们认为毛利率下降主因公司主要原材料燕麦成本上行,净利率提升主因一是2024Q3公司收到1984.88万元政府补助,二是公司销售费用投放更加高效,销售费用率下降。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.96％/5.95％/-0.24％/0.48％,同比变化分别为-4.48pct/+0.73pct/+0.76pct/+0.10pct,公司销售费用率下降较多,其他各项费用支出维持稳健。

   我们看好公司在谷物健康食品及大健康领域的发展前景。目前我国正在步入老龄化社会,消费者对健康的需求与日俱增,公司顺应该趋势,进入大健康食品领域,燕麦基本盘持续创新,保持正增长的同时,布局蛋白粉和燕麦奶的生产和推广,为公司业绩增长打开新的空间。

   盈利预测及投资评级:公司2024Q3营收增速快于扣非后归母净利润增速,若2025年燕麦原材料进入下行周期,公司利润端有望边际改善。结合公司披露的2024Q3财务报告,我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.07亿元/24.11亿元/28.53亿元(前值为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元),同比增长27.20％/20.13％/18.30％;归母净利润分别为1.23亿元/1.60亿元/1.97亿元(前值为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元),同比6.59％/30.22％/23.02％;对应2024年10月31日收盘价,PE分别为23.4X/17.9X/14.6X,参照可比公司估值,我们维持公司"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;成本上行;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;第三方数据统计偏差风险。