星源材质(300568):业绩符合预期,价格回落、盈利能力稳定

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入26.05亿元,同比增长17.9％;归母净利润3.49亿元,同比下降48％,其中3Q24收入9.52亿元,同比增长11.5％,环比增长1.4％;归母净利润1.07亿元,同比下降62.8％,环比下降20.6％,业绩符合预期。

   发展趋势3Q24产销量环比略增,价格回落下单位盈利有所下降。

   产销量:湿法产能利用率饱满3Q24公司实现出货11.3亿平,环比增长13％,目前公司湿法产线基本维持满产,我们预计公司全年出货有望超38亿平,同比增长50％+。

   均价及单位盈利:价格回落带动单位盈利下降。我们测算3Q24公司隔膜单平价格约0.83元,环比下降10％,主要受年中行业降价影响,3Q24单平扣非净利润约0.08元,环比持平,主要得益于公司降本能力出色,单位盈利相对稳定。向后看,我们认为行业仍然处于产能过剩,隔膜价格或短期承压,公司凭借产品结构(湿法占比提升、涂覆膜占比提升)与客户结构改善(海外客户占比提升)改善单位盈利。

   毛利率稳定,费用率控制良好。3Q24公司毛利率28.0％,同比-19.9ppt,环比-0.2ppt,毛利率环比基本维持稳定;3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8％/5.9％/6.4％/3.0％,分别环比-0.2ppt/-2.4ppt/0.0ppt/+1.0ppt,整体费用控制良好。

   受政府补贴等非经常性收益下降,3Q24公司净利润率11.3％,环比下降3.1ppt。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年净利润5.09和6.19亿元。当前股价对应27.8倍2024年市盈率和22.9倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上行、公司中长期发展趋势向好,我们上调目标价41％至12元,对应31.7倍2024年市盈率和26.0倍2025年市盈率,较当前股价有13.9％的上行空间。

   风险隔膜价格持续下降,公司降本不及预期,公司海外出货不及预期。