卧龙电驱(600580):设备更新驱动基本面边际改善,电动航空业务稳步推进

3Q24业绩略低于市场预期公司公布1-3Q24业绩:收入/归母净利/扣非净利121.94/6.38/5.72亿元,同比+1.1％/-30.9％/-21.5％;其中,3Q24收入/归母净利/扣非净利42.16/2.45/2.24亿元,同比-0.8％/-23.0％/+2.8％,环比-0.5％/+44.2％/+50.0％。

   受大宗涨价影响,公司3Q24业绩略低于市场预期。

   发展趋势工业电机业务有所承压,看好设备更新驱动边际改善。我们估计3Q24公司工业电机业务收入同比小幅降低,仍受到国内宏观经济承压、下游工业需求偏弱影响,毛利率端或受铜价上涨影响环比略有下降。展望4Q24,我们认为财政政策支持下、下游工业需求呈边际回暖趋势,公司有望随之受益,此外,超长期国债支持设备更新资金逐步落地,政策聚焦钢铁、石油等高能耗行业、为公司工业电机核心下游,公司在高能效电机领域经验丰富、我们看好公司直接受益;盈利端,公司已逐步实现上游涨价传导、有望在四季度进一步体现,我们预计4Q24公司毛利率有望环比改善。

   微特电机维持较好增势,海内外需求释放驱动补库。我们估计公司微特电机业务延续较好增长态势,主要受益于白电出海、美国市场补库及国内以旧换新补贴带动的家电需求回暖,盈利端我们预计毛利率或随规模增长环比略有提升。

   向前看,我们认为4Q24公司有望持续受益于国内以旧换新政策、海外市场补库,全年有望实现15-20％营收增长。

   低空经济政策频发,公司稳步推进配套合作。行业层面,地方政府陆续出台低空经济相关政策,近期北京市政府发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案(2024-2027年)》,目标为"力争通过三年时间,低空经济相关企业数量突破5000家,低空产业规模达到1000亿元"。公司层面,公司与商飞、山河等客户稳步推进合作,我们预计公司载物无人机订单有望在明年进一步放量,载人无人机客户亦有望在2026-2027年陆续取证、支撑中长期增长。

   期间费用控制良好,其他收益同比明显下降。公司3Q24期间费用率同比-0.6ppt,其中管理/销售/研发费用率分别同比-0.8ppt/+0.1ppt/+1.1ppt,管理费用控制良好,研发费用增长主要系公司加大对于电动航空等新兴领域投入;公司3Q24其他收益同比-0.87亿元,我们认为或因去年同期政府补助较高。

   盈利预测与估值考虑到铜价波动影响盈利,我们下调公司2024-25年盈利预测3.5％/3.9％至9.72/11.25亿元;我们看好25年工业电机下游需求回暖,且考虑到行业估值上行,维持目标价15.5元和跑赢行业评级;当前股价和目标价分别对应2024/2025年20.2x/17.4xP/E和20.9x/18.0xP/E,有3.4％上行空间。

   风险新能源汽车销量不及预期,宏观经济复苏不及预期,大宗商品价格大幅波动。