水井坊(600779):臻酿八号动销稳健,中档酒贡献增量-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现收入37.9亿元,同比+5.6％,归母净利润11.3亿元,同比+10.0％;其中单Q3实现收入20.7亿元,同比+0.4％,归母净利润8.8亿元,同比+7.7％。

   消费环境表现疲软,24Q3收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境相对低迷,白酒消费出现降级降频的情况,公司依托品牌张力和渠道库存良性的优势,三季度收入实现小幅正增长。2、产品端,前三季度高档/中档收入分别为34.6/2.0亿元,分别同比+1.4％/+41.0％;单Q3收入分别为19.4/1.0亿元,分别同比-2.0％/+87.2％。臻酿八号得益于高性价比,延续稳健增长;井台和典藏由于商务消费承压,预计同比出现下滑。此外,天号陈贡献新的增量,中档酒产品实现收入高增。3、渠道端,前三季度批发代理渠道收入33.2亿,同比+3.1％,新渠道收入3.3亿,同比+1.1％;24单Q3收入批发渠道19.2亿元,同比+0.3％,新渠道收入1.2亿,同比-0.4％。4、市场端,公司深耕核心门店,扩大营销队伍,开拓优质团购客户,不断扩大渠道覆盖面,在核心的八大市场不断下沉精耕,新兴市场寻求弹性。

   盈利能力同比提升,现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6％。费用率方面,单Q3销售费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4％,管理费用率同比提升0.5个百分点至4.0％,财务费用率同比提升0.2个百分点至-0.1％,整体费用率下降3.2个百分点至12.3％。综合作用下,单Q3净利率提升2.9个百分点至42.6％。现金流方面,单Q3销售收现23.1亿元,同比-0.8％,经营活动现金流入23.1亿元,同比-2.3％;此外,截止三季度末公司合同负债10.6亿元,同比-5.9％,环比-1.5％,现金流整体稳健。

   动销平稳库存良性,长期向好趋势不变。1、在外部消费环境相对疲软的背景下,公司主动把握双节旺季机遇,开展一系列营销活动,提升扫码红包刺激力度,助力旺季期间收入正增长,如此表现实属不易。2、公司战略方向清晰,持续落地"产品升级创新、品牌高端化、营销突破"三大策略,举办高质量消费者培育活动,品牌美誉度和影响力持续提升。3、展望未来,公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,渠道库存处在良性水平;未来伴随着经济复苏,叠加公司品牌建设势能释放,有望迎来内外共振,长期成长潜力仍不可忽视。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元,对应PE分别为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。