泸州老窖(000568):业绩增速放缓,静待行业恢复-季报点评

公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入243.0亿元,同比+10.8％;实现归母净利润115.9亿元,同比+9.7％。单三季度来看,公司实现营业收入74.0亿元(+0.7％),实现归母净利润35.7亿元(+2.6％),实现扣非归母净利润35.7亿元(yoy+3.5％)。

   行业景气度下行,业绩增速放缓。公司Q3业绩增速放缓,预计主要因:1)行业景气度下降,白酒商宴频次下降或消费力下移,预计双节期间国窖销量小幅下降;2)次高端价格带受到行业下行影响较大,预计特曲、窖龄也不可避免,收入增速有一定下滑,但预计特曲60版增速仍快于平均,老字号去库稳价后发展较健康;3)产品价盘有一定松动,例如国窖批价自年初以来略下行。24Q3末,公司合同负债为26.5亿元,同比-10％,环比+13％,单季收入+合同负债变化为77亿(yoy-8％)。

   加强费控,净利率稳中有升。2024年前三季度,公司毛利率为88.4％(yoy+0.0pct);其中销售/管理费用率为10.3％/3.2％,分别同比-0.7pct/-0.7pct;

   销售净利率为47.8％(yoy-0.6pct)。24Q3,公司毛利率为88.1％(yoy-0.5pct),预计因产品结构下移;销售/管理费用率分别同比-1.1pct/-0.6pct,预计公司加强费控;销售净利率为48.1％(yoy+0.8pct)。

   降速稳价健康发展,静待行业恢复。公司多元化产品矩阵布局完善,有效提升业绩抗风险能力,降低行业波动风险。全年15％营收目标达成有一定难度,但公司业绩降速也意味着减少渠道压库,有利于渠道体系健康运营、价盘稳定,保留实力为下一轮白酒周期做准备。当前宏观利好政策频出,有利于加速经济复苏,白酒动销有望受益恢复。

   根据三季报,下调24-26年收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为9.74、11.70、13.76元(原预测为10.22、12.28、14.43元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率,对应目标价为185.06元,维持买入评级。

   风险提示消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。