青岛啤酒(600600):卸下包袱,轻装上阵-公司信息更新报告

需求疲软,收入承压2024Q1-Q3公司营收289.6亿元,同比-6.5％;扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元,同比+1.7％、+2.0％。2024Q3公司营收88.9亿、同比-5.3％,扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元,同比-9.0％、-7.9％。因餐饮需求疲软,啤酒量价继续承压,我们下调2024-2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元(前值45.91/50.41/53.65亿元),对应2024-2026年EPS3.22/3.54/3.77元,当前股价对应20.8/18.9/17.8倍PE,刺激政策落地,2025年餐饮需求有望改善,带动啤酒需求恢复,维持"增持"评级。

   结构、销量均有所承压,需求仍低迷2024Q1-Q3啤酒销量同比-7.0％,吨价同比+0.5％,结构升级放缓;其中主品牌、副品牌销量同比-6.2％、-7.9％,中高档以上啤酒销量同比-4.2％。2024Q3啤酒销量同比-5.1％、吨价同比-0.2％,量价表现有所承压,主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行,餐饮疲软导致10元以上高档啤酒需求偏弱,结构改善趋缓。

   原料价格下降带动毛利率明显改善2024Q3归母净利率同比-0.63pct,其中公司毛利率同比+1.19pct,其中吨价同比-0.2％、吨成本同比-2.2％,吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.41、-0.87、+0.17、-0.40pct,收入规模下降导致费用率稳中略升。

   2024年卸下包袱,2025年轻松上阵2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力,2024Q3啤酒需求延续低迷趋势,低于行业预期。预计全年行业销量小幅下降,现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量,结构上仍有压力。行业保持去库存趋势,2024年卸下包袱,2025年轻松上阵。

   风险提示:成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险