迈瑞医疗(300760):设备招采短期承压,静待需求释放-2024年三季报点评

Q3业绩短期承压,整体前三季度业绩保持稳健增长。公司2024前三季度实现营收294.8亿(+8.0％),其中销售费率12.43％(-2.18pct),研发费率8.49％(-0.40pct),实现归母净利润106.4亿(+8.2％),剔除汇兑损益后+11.0％,经营性现金流净额110.7亿(+42.5％);单Q3营收89.5亿(+1.4％),归母净利润30.8亿(-9.3％),归母净利率达34.4％,高于2023全年净利率水平。继今年第一次中期分红后,公司拟继续向全体股东每10股派发现金红利16.5元,拟分红金额约20亿,占比Q3归母净利润超65％,近年来分红比例持续提升。

   国内设备招采递延冲抵业绩增长,海外市场需求复苏有望持续高增。公立医院招标低位运行,非刚性医疗需求疲软,公司在国内市场整体承压,前三季度增长1.9％,Q3下滑9.7％,但9月设备招标开始回暖,医疗专项债发行速度也开始加快,部分设备更新项目预计即将开始招标,同时财政部近期发布一系列增量政策化解地方债务,预计将有效缓解医院的资金压力,明年国内市场或将重回增长轨道;公司在国际市场前三季度增长18.3％,Q3增长18.6％,主要是受益于海外高端战略客户和重大样本量实验室的持续突破,以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。其中欧洲市场延续复苏态势,Q3同比增长近30％,发展中国家市场Q3增长超20％,预计全年有望维持高速增长。

   体外诊断产线驱动增长,高端超声上量进一步扩大影像业务优势。公司IVD前三季度增长20.9％,占比整体达39％,其中化学发光增长超20％。公司持续加速推动海外本地化平台建设,海外中大样本量实验室的突破速度不断加快,前三季度突破近90家第三方连锁实验室,推动国际IVD前三季度增长超30％,并完成两条MT8000流水线的装机。国内IVD前三季度增速仍保持15％以上,占国内整体已接近50％,化学发光业务的市占率再次超过一家进口品牌成为国内第三;公司医学影像前三季度增长11.4％,其中超声高端及超高端系列增长超30％,两类产品收入占超声比重从去年的35％提升至41％。前三季度国际医学影像增速超10％,并突破了超100家空白高端客户,进一步巩固了超声业务全球第三的地位,得益于超高端超声ResonaA20的放量,国内医学影像产线前三季度增长仍超10％,进一步巩固超声业务国内市场第一的地位。随着年底妇产应用的超高端超声NuewaA20在国内上市,公司将在超声行业进一步拉开和市场第二之间的份额差距。

   【投资建议】

   在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下,迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业,仍保持着业绩平稳增长。而随着医疗行业整顿进入常态化,对院端招标采购的影响也将逐渐消退,公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行,地方政府专项债的发行进度也有加快趋势,为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期的结束,海外客户的购买力也将逐步复苏,为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。由于公司Q3业绩短期承压,我们下调2024/2025/2026年营收分别为402.69/487.28/586.66亿元,归母净利润分别为135.00/162.53/195.25亿元,EPS分别为11.13/13.41/16.10元,对应PE分别为24/20/17倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   设备招采继续递延风险

   新品开发及推广不及预期风险

   市场竞争加剧风险

   并购整合不及预期风险