爱美客(300896):高毛利产品降速致增长承压,期待新品布局-24Q3季报点评

24Q3单季度收入降速,扣非利润有所承压。

   24Q1-Q3:收入23.8亿元(+9％,括号内为同比,下同);归母净利15.9亿元(+12％);扣非归母净利15.3亿元(+10％)。24Q3:收入7.2亿元(+1％);归母净利4.65亿元(+2％);扣非归母净利4.42亿元(-4％)。其中,24Q3非经常性收益2295万元(去年同期为-682万元),主要来自非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值收益、委托投资收益等增加。

   我们预计Q3收入增长放缓主要系玻尿酸老产品等收入承压,再生产品濡白/如生增速有所放缓。

   盈利能力:毛利率和期间费用率均有所下行,净利率稳中有升。

   24Q1-Q3:毛利率94.8％(-0.5pp),净利率66.7％(+1.5pp),销售/管理/研发费用率分别为8.7％(-1.1pp)/3.9％(-1.3pp)/7.9％(+0.5pp);24Q3:毛利率94.6％(-0.5pp),净利率64.5％(+0.6pp),销售/管理/研发费用率分别为9.0％(+0.1pp)/3.3％(-1.2pp)/8.6％(+0.8pp)。

   其中,我们预计毛利率有所下行主要系消费环境影响,高毛利的再生产品、熊猫针,以及宝尼达收入增速或有所放缓,大众定位的水光针类产品仍有望保持较高增速。管理费用率下行主要系去年有港股上市开支费用影响,基数较高。

   展望:短期关注宝尼达(颏适应症)、肉毒素等新品上市放量节奏,更高成长性来自产品矩阵边界的持续拓宽。

   公司明星嗨体系列、再生产品短期或受消费环境的阶段性影响,但仍为医美市场稀缺产品,品牌力加持下,预计整体保持稳健增长。

   新品催化来看,今年10月第二代宝尼达(颏适应症)已获批,24年6月独家代理的A型肉毒素韩国Hutox注册申请也已获NMPA受理,25年两款核心新品有望贡献业绩增量。此外,米诺地尔搽剂(注册申报阶段阶段)、利多卡因丁卡乳膏(目标年内进入注册申报阶段)进度也处前列。

   中长期来看,医美市场低渗透高成长逻辑不变,新赛道及新品延展可期。公司作为国内注射医美龙头公司,当前在玻尿酸注射和再生产品注射领域保持领先地位,已布局肉毒素、减肥减脂产品、胶原蛋白等蓝海赛道为中长期成长性打下基础。23年公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽并投资其4.89％股权;与韩国龙头医美仪器公司JEISYSMEDICAL签订经销协议,布局高强度聚焦超声仪器(同类产品为超声刀)、单级射频仪器(同类产品为热玛吉)两款高潜力产品,我们预计均有望于25-27年上市。

   盈利预测及估值:因消费环境阶段性承压,我们下调盈利预测,预计24-26年归母净利润为20.51/23.51/26.93亿元,同增10.4％/14.6％/14.5％,当前市值对应PE仅31／27／24倍。考虑到明年起公司多款潜力新品有望获批,期待拐点,我们维持"买入"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期;市场竞争加剧;新品推出进度不及预期等。