湖南裕能(301358):新品逐步上量,一体化加速-2024年三季报点评

事件。2024年10月29日公司发布2024年三季报,从1-9月看,公司实现营业收入158.79亿元,同比-53.74％;归母净利润为4.91亿元,同比-68.18％;扣非后净利润为4.76亿元,同比-68.15％。从单Q3看,公司实现营业收入50.98亿元,同比-54.28％;归母净利润为1.01亿元,同比-66.56％;扣非后净利润为0.96亿元,同比-65.18％。

   销量快速增长,吨净利有望向好。出货量方面,1-9月公司磷酸盐正极材料销量达47.61万吨,同比+29.57％。其中储能类产品出货占比约39.6％。公司高度重视技术迭代,新品CN-5系列及YN-9系列销量约9.4万吨,在整体销量的占比约19.76％。24Q3公司正极材料销量达16.7万吨,表现良好。盈利方面,据我们测算,24Q3公司铁锂单吨净利为0.06万元/吨,主要系碳酸锂价格下降及行业竞争加剧。展望未来,碳酸锂价格趋稳,行业供需关系逐步改善,公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好发展。

   高端产品进展顺利。技术立身,推动产品创新迭代:1)CN-5系列,即储能型新产品,循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势,部分指标比原来的产品表现更加优异。2)YN-9系列,主要以高能量密度等为特点,应用于动力型电池。3)磷酸锰铁锂:研发进展顺利,与头部电池厂保持了紧密的研发合作,目前是唯一能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的厂商。公司把握行业发展趋势,多年来的技术积淀加快向成果转化,高端新产品性能得到客户积极认可,云南基地的产线投产后,或将有效满足客户差异化需求。

   一体化加速,盈利中枢有望上移。2023年公司竞得贵州省福泉市打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿探矿权。2024年4月,公司取得黄家坡磷矿采矿许可证,进展迅速。截至目前,公司已完成打石场磷矿首采地段探转采,该矿区生产规模250万吨/年,进一步强化公司一体化水平,平滑原材料端价格波动对公司成本的影响,有助于提升抗风险能力和盈利能力。

   投资建议:新能源汽车发展方兴未艾,铁锂一线厂商拥有技术、产品、客户、产能优势。公司新产品正逐步上量,叠加一体化加速或有效提质降本,盈利水平有望恢复向上。我们预计公司2024-2026年实现营收247.0、326.4和409.8亿元,同比变化-40.3％、+32.1％和+25.5％;实现归母净利润9.3、19.9、28.4亿元,同比变化-40.9％、+112.8％和+43.0％。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为38、18、12倍,考虑公司规模化效应凸显,新品上量叠加一体化优势,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,新技术发展不及预期等。