老百姓(603883):利润端短期承压,积极稳中求进-公司简评报告

收入端经营韧性彰显,利润端受多因素扰动。2024年前三季度,公司实现营收162.3亿元(YoY+1.19％)、归母净利润6.3亿元(YoY-12.06％)、扣非归母净利润6.07亿元(YoY-5.94％);其中,Q3单季度实现营收52.92亿元(YoY+1.18％)、归母净利润1.27亿元(YoY-37.32％)、扣非净利润1.25亿元(YoY-19.10％)。今年以来,行业整体受多因素影响增速承压;报告期内,公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。

   广覆盖下精深耕,既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上,目前聚焦拓展11个优势省份,同时积极开拓下沉市场,持续加密重点区域巩固既有优势,提升规模效应。截至2024Q3,公司门店总数达15591家,前三季度共新增门店2368家,新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86％,地级市及以下门店占77％。

   灵活调整经营策略,稳中求进。当前,行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响,公司对经营策略进行调整:1)调整全年拓店计划,2024全年,公司计划新增门店总数2840家,其中自营与加盟分别为1450、1300家,并购新增90家。2)暂停直营及并购新开店,Q4将主要以搬迁优化为主,选择优势区域及降低租金成本。3)2025年,公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度,公司加盟门店新增1104家,闭店207家,实现配送销售额16.39亿元(YoY+7.5％);公司联盟门店数达1.85万家,实现配送额2.8亿元(YoY+90.8％)。4)参股合作企业,积极储备。公司参股联盟合作企业76家,对应零售规模54亿元。公司应对充分,保持较高市场敏锐度,灵活调整经营策略,稳步提升市场占有率。

   火炬项目与降本增效持续推进,毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目,实行品类优选及智能管理,如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效,提升毛利率与降本增效双管齐下,公司2024Q1-3毛利率为33.87％,同比提升1.37pp。

   投资建议:当前,药店比价、宏观环境等影响下,行业整体承压,步入加速整合期;公司作为药店龙头企业,在广覆盖的基础上持续加密优势区域,规模效应显现;同时,公司大力推进火炬计划,毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化,灵活调整经营策略,利润端负面影响有望逐步消除,行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元,EPS分别是1.45、1.76、2.15元,对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险,行业政策风险,门店扩张不及预期风险等。