三花智控(002050):营收稳健增长,全球布局深化

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入205.6亿元,同比+8.36％;归母净利润23.0亿元,同比+6.59％;扣非归母净利润22.5亿元,同比+1.14％。其中,24Q3公司实现营业收入68.9亿元,同比+6.82％;归母净利润7.9亿元,同比+2.95％;扣非归母净利润7.2亿元,同比-4.53％。

   制冷业务拉动增长,汽零在手订单充足。24Q3公司营收69亿元,同比+7％,我们预计受国内家电以旧换新政策驱动下Q3增长主要由家电业务拉动;汽零业务方面,公司持续进行墨西哥、波兰工厂和国内多地工厂建设,落实全球化供应版图,夯实中长期竞争力。

   高基数影响单季毛利率走低。24Q3公司毛利率28.2％,同比-2.6pcts,预计因去年同期毛利率基数较高,今年毛利率回到正常水平。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/7.6％/5.2％/0.7％,分别同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pcts,受管理人员薪酬等增加影响管理费用率延续提升态势。此外,公司24Q3投资收益+公允价值变动损益+其他收益合计同比增加逾7千万元,对业绩端有所增益。最终,公司24Q3实现归母净利润7.9亿元,同比+3％;对应归母净利率11.4％,同比-0.4pct。

   新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面,公司密切跟踪储能系统技术发展动向,聚焦主力机型,且已获得头部客户认可,后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展,复制其在汽零业务的成功路径;仿生机器人领域聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。

   投资建议:公司业务多元拓展,长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长,汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放,推进海外工厂建设助力全球化布局。同时,公司新业务放量在即,未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力,构筑多元增长曲线。预计24-26年归母净利润32/37/44亿元(前值34/41/48亿元,考虑到Q3收入增长有所降速对24年全年收入有所调低),当前股价对应市盈率分别25.8X/21.8X/18.6XPE,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度过高;汽车无刷电机业务目前占比较低;汇率波动、原材料价格波动的风险;核心客户排他性约定风险。