公牛集团(603195):营收逆势增长,盈利高位波动-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入126.0亿元,同比+8.58％;归母净利润32.6亿元,同比+16.00％;扣非归母净利润28.4亿元,同比+8.26％。其中,24Q3实现营业收入42.2亿元,同比+5.04％;归母净利润10.2亿元,同比+3.36％;扣非归母净利润9.4亿元,同比-2.21％。

   点评:

   经营韧性凸显,新业务亮眼。受新房竣工低迷影响,国内家居整装需求整体疲软,公司依然显示出龙头公司较强的经营韧性,Q3营收实现5％左右增长,分业务拆分,结合H1各业务增势,我们预计公司基本盘业务电连接、智能电工业务有望延续稳健增长,体量相对较小的新能源业务有望延续翻倍以上的增长趋势。

   盈利水平延续高位,投入长期多品类多市场发展。24Q3公司毛利率同比-1.2pct至43.5％,预计主要为原材料价格波动。费用端销售费用高企短期对盈利形成挤压,公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2％/4.3％/3.6％/-0.6％,同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pct,市场推广投入力度延续加码,我们认为有望在未来凝结更强品牌力、拉动更长久销售收益。最终,公司24Q3实现归母净利率同比-0.4pct至24.3％,盈利能力高位徘徊。

   积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。1)智能生态业务,公司顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革,2023年从0到1建设沐光无主灯渠道后,24H1着力提升门店运营能力。2)新能源业务快速丰富产品线,截至24H1末C端累计开发终端网点2.2万余家,B端累计开发运营商客户2200+家,同时电商渠道市占率位居第三方品牌前列。3)国际化方面,24H1公司在东南亚、中东、中亚等区域完善团队配置,实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化,东南亚国家经销体系布局初步完成,近20家本土经销商对重点国家有效覆盖,并同步开拓线上旗舰店;欧美市场成功上市第二代储能产品,并围绕德国、意大利等市场开发分销商、安装商客户,持续构筑渠道能力。

   投资建议:公司作为电工龙头,长期发展逻辑清晰--优势品类墙开插座、转换器稳健成长,龙头地位夯实;新能源+无主灯业务快速起量;国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性,预计24-26年归母净利润44/47/52亿元(前值44/48/55亿元,考虑地产数据仍有承压下调后续收入增速),当前市值对应21.6x/20.2x/18.0x,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务发展不达预期的风险;新渠道开拓不达预期的风险;原材料价格继续上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。