恩捷股份(002812):业绩符合预期,隔膜龙头出货稳步增长-2024年三季报点评

事件。10月29日,公司公布2024年三季报,2024前三季度公司实现营收74.65亿元,同比下降17.91％,实现归母净利4.43亿元,同比下降79.41％,扣非后归母净利润4.17亿元,同比下降79.71％。

   Q3业绩拆分。营收和净利:公司2024Q3营收26.81亿元,同比-23.93％,环比+9.19％,归母净利润为1.52亿元,同比-79.64％,环比+14.74％,扣非后净利润为1.57亿元,同比-77.85％,环比+42.50％。毛利率:2024Q3毛利率为20.86％,同比-14.49pcts,环比-2.20pcts。净利率:2024Q3净利率为5.83％,同比-16.77pcts,环比+0.37pct。费用率:公司2024Q3期间费用率为13.67％,同比变动2.93％,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85％、5.13％、6.64％、1.05％。

   单平盈利筑底,出货稳步增长。出货量方面,我们预计公司Q3出货量约20亿平,受益新能源车年底冲量,下游需求饱满,我们预计公司Q4销量环比持平,全年出货68亿平,同比增速达36％。单平盈利方面,我们测算公司Q3单平扣非净利润约0.08元,环比略有提升,主要原因为公司财务费用环比大幅降低,以及稼动率提升带来的成本摊薄。

   海外产能坚定布局,海外客户结构优质。公司加快海外产能建设,目前在海外投建匈牙利一期项目、二期项目和美国项目,其中,匈牙利一期项目已建完,现在处于多个客户验证阶段,预计今年Q4开始生产供应;匈牙利二期规划建设年产能8亿平方米锂电池隔离膜项目;美国俄亥俄州基地正在建设年产能约7亿平方米的涂覆项目,建设进度顺利。客户方面,公司拥有多家全球头部海外客户,如LGES、松下、Ultium、海外某大型车企、法国ACC、Northvolt、PPES(丰田和松下的合资公司)、MorrowIndustrializationCenterAS以及印度客户ExideEnergySolutionsLimited等,客户结构优质。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为101.35、131.17、154.93亿元,对应增速分别为-15.8％、29.4％、18.1％;归母净利润分别为6.04、9.56、13.77亿元,对应增速分别为-76.1％、58.1％、44.1％,以10月31日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为58X、36X、25X,考虑到公司隔膜单平盈利筑底,龙头地位稳固,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期、库存减值风险。