恒帅股份(300969):Q3传统清洗营收承压,智能清洗逐步展现潜力

事件:2024年10月29日,恒帅股份(300969.SZ)发布2024年三季度报告:Q3实现营业收入2.41亿元,同比-8.69％,环比9.01％;归母净利润0.48亿,同比-18.39％,环比-5.83％;扣非净利润0.46亿元,同比-18.76％,环比-5.29％。

   核心观点:

   产品营收盈利增长承压,公司经营费控表现良好

   1)营收端,公司清洗业务受行业趋势及客户结构影响,三季度全球轻型车销量同比-2.69％,其中中国市场同比-7.86％;公司清洗系统主要供应国内市场,作为Tier1直接配套主机厂,合资车企作为恒帅的核心客户,市场份额有所下降,进一步影响营收放量。在海外产能布局方面,公司美国工厂的部分定点项目已进入量产爬坡阶段,泰国工厂的设备调试也进展顺利,将有效支持公司后续订单拓展。

   2)盈利端:24Q3毛利率为33.94％,同比-3.33pct,环比-2.26pct,公司持续拓展优质客户,陆续与新势力蔚来、小鹏;北美新能源开展合作,行业竞争加剧,公司三季度采取以价换量得策略,做出一定价格让步。公司费控表现良好,销售/管理/财务/研发费用率分别1.39％/5.63％/0.36％/3.21％,环比-0.83pct/-0.67pct/+2.15pct/-0.41pct,汇率变动导致公司财务费用有所波动。

   智能感知系统展现未来潜力

   Robotaxi运营车辆传感器配置数量高,主机厂高阶智驾车型规模体量大,随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地,公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。

   电机业务稳步增长,多元布局拓展新市场

   电机业务四门两盖领域,已开发了多款电机产品,这些产品仍处于渗透期,整体市场容量持续扩展。同时公司也积极探索电机产品在其他场景的应用,如座椅上针对调角及按摩等舒适性相关的电机品种,在消费升级的背景下,未来会有较大需求。

   投资建议:

   微电机为核心技术能力,清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗,产业商业化进程加速;电机业务多品类布局,乘智能化浪潮。结合行业趋势及公司经营情况,我们调整盈利预测,此前预计公司2024～2026年营收分别为11.40/14.42/18.56亿元,现预计公司2024～2026年营收分别为9.87/11.70/14.61亿元;对应2024～2026年实现归母净利润由2.64/3.40/4.26亿元调整为2.29/2.76/3.19元;2024～2026年对应PE为26.94/22.39/19.32x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   1)汽车销量不及预期;(2)汽车智能化发展不及预期;(3)原材料成本上涨;(4)海外工厂建设进度不及预期。