粤电力A(000539):电价回落业绩承压,清洁能源持续增长-季报点评

事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入425.17亿元,同比减少5.88％;归母净利润14.67亿元,同比下降15.04％;扣非归母净利润14.87亿元,同比下降13.09％,基本每股收益0.2794元/股。单三季度,公司实现营业收入164.39亿元,同比减少2.35％;归母净利润5.64亿元,同比下降35.18％;扣非归母净利润6.01亿元,同比下降30.27％;基本每股收益0.1074元。公司业绩下滑主要系电价下跌及沙角电厂关停人员安置成本增加。

   电价下跌拉低发电毛利,气电装机增长。三季度公司燃煤发电实现上网电量253.71亿千瓦时,同比下滑1.49％,预计系水电挤压效应消退带来火电电量降幅收窄。截至三季度末,燃煤装机1989万千瓦,占比53.66％。三季度气电实现上网电量78.69亿千瓦时,同比增长31.5％。前三季度气电控股装机容量1101.90万千瓦,占比29.73％,前三季度新增气电装机396万千瓦。前三季度公司合并报表平均上网电价为532.26元/千千瓦时(含税),同比下降50.93元/千千瓦时,降幅8.73％,由于上网电价下跌较多,公司发电业务毛利同比减少4.92亿元,降幅7.56％,进而也影响季度业绩。

   清洁能源装机持续扩张,上网电量同比增长。2024年前三季度公司新增清洁装机容量494.39万千瓦,清洁能源装机占比提升至46.34％,较年初增加8.25％。2024年前三季度,公司通过自建及收购新增风电60万千瓦、光伏发电38.39万千瓦。受益于清洁能源及可再生能源新机组建成投产,三季度公司风电/光伏实现上网电量8.33/6.78亿千瓦时,分别同比增长9.17％/465％.投资建议:公司为广东省区域电力龙头,短期电价压力限制业绩表现,长期来看伴随煤电成本回落合理区间,煤电盈利稳健,清洁能源打开成长空间,整体盈利能力恢复向好。预计公司2024-2026年营业收入分别为574.15/632.05/691.83亿元,同比增长-3.8％/10.1％/9.5％;归母净利分别13.57/18.90/22.40亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.26/0.36/0.43元/股,对应2024-2026年PE分别为18.2/13.1/11.0,公司仍具有资源优势和盈利修复弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:装机速度不及预期;电价下跌风险;上游煤价涨价。